>> 方正證券-桃李面包（603866）業(yè)績拐點已至，18年增速回歸-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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作者： |
薛玉虎 |
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2、各區(qū)域穩(wěn)健增長，華南市場表現(xiàn)亮眼: 截至2017 年末，公司已在全國市場建立19 萬多個零售終端（16 年年底為15 萬余個），銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步精細(xì)化。分區(qū)域看，華東、西北、華北全年營收7.7 億/3.0 億/9.0 億，同比增速達(dá)25.4%/36.6%/25.4%，繼續(xù)保持快速增長；大本營東北地區(qū)持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，全年營收19.8 億（+19.0%），表現(xiàn)穩(wěn)??；西南地區(qū)實現(xiàn)收入5.1 億（+17.9%），較去年有所加速；華南布局逐步完善，全年收入1.6 億，同比大增 568%，動銷和產(chǎn)能利用率逐步提高，毛利率同比增5.9pct 至16.9%，預(yù)計華南市場有望在18 年年底進(jìn)入盈虧拐點；華中市場尚處培育階段，全年收入近1600 萬。
3、銷售網(wǎng)絡(luò)與產(chǎn)能建設(shè)協(xié)同并進(jìn)，繼續(xù)看好烘焙龍頭長線發(fā)展：18 年公司將繼續(xù)推進(jìn)新區(qū)域市場培育和渠道深耕，但在費用投放上將更加審慎，預(yù)計整體費用率有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢；新產(chǎn)能方面，重慶一期建設(shè)已于去年10 月開始投產(chǎn)，天津項目已完工，并于今年3 月投產(chǎn)。未來公司銷售網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)能同步布局，不斷復(fù)制成熟市場運營經(jīng)驗，以點帶面，強化終端，有望繼續(xù)保持穩(wěn)健成長態(tài)勢，我們繼續(xù)看好公司未來持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容和集中度提升帶來的雙重紅利。
4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計18-20 年EPS 為1.42/1.83/2.33 元，對應(yīng)PE32/25/20 倍。公司作為烘焙行業(yè)龍頭，研發(fā)、渠道、管理等方面綜合優(yōu)勢明顯，未來成長空間大，維持“推薦”評級。
5、風(fēng)險提示： 1）外域拓展不及預(yù)期,費用大幅增加影響利潤；2）市場競爭加?。?）食品安全事件。
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