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公司2017年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤35.11/12.04億元，同比+4.00%/-14.35%,加權(quán)ROE5.55%，較上年下降1.41pct，業(yè)績符合預(yù)期。截止2017年底，公司歸母凈資產(chǎn)253.73億元，較2016年增加22.33%。凈利潤下滑主要源于公司計(jì)提減值增加及人員擴(kuò)張帶來的管理費(fèi)用增加?？紤]市場日均成交下滑，下調(diào)公司2018-2020年EPS0.43/0.54/0.68元（調(diào)整前2018-2019EPS為0.48/0.54元）,維持目標(biāo)價(jià)16.81元/股，增持。 
    投行與大自營表現(xiàn)優(yōu)異，直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。①公司傭金率逐步企穩(wěn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定彰顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)。傭金率全年下滑10%至3.5%%（行業(yè)平均3.4%%），后續(xù)下降空間有限。②投行收入同比+2.7%，大幅好于行業(yè)平均（同比-25.5%），主要系IPO貢獻(xiàn)，后續(xù)項(xiàng)目儲(chǔ)備充足有望繼續(xù)釋放業(yè)績。目前在會(huì)IPO項(xiàng)目9單，行業(yè)排名第11，報(bào)審IPO項(xiàng)目42單，行業(yè)排名第12；③大自營驅(qū)動(dòng)收入大增，直投和另類投資子公司進(jìn)入收獲期，提升投資收益穩(wěn)健性，成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)；自營收入占比31.81%成為第一大收入來源，直投和另類投資子公司貢獻(xiàn)自營利潤接近40%。 
    公司42億非公開發(fā)行順利完成，資本實(shí)力大大增強(qiáng)，將進(jìn)一步助力信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司員工持股計(jì)劃第1期已于17年8月底解禁，員工持股價(jià)9.25元/股，員工持股將繼續(xù)為公司釋放活力。 
    催化劑：市場活躍度提升；證券行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)邊際放松； 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；股市下跌帶來券商業(yè)績和估值雙重下降；監(jiān)管加強(qiáng)。