>> 中信證券-泛微網(wǎng)絡(603039)2017年年報點評：業(yè)績符合預期，營收持續(xù)高速增長-180327
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
大小： |
300KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉雯蜀，楊澤原 |
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此報告為加密報告 |
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公司經(jīng)營的協(xié)同管理和移動辦公軟件產(chǎn)品線包含了針對大中小型各類規(guī)模組織的全系列協(xié)同管理和移動辦公軟件產(chǎn)品。主打大中型企業(yè)的產(chǎn)品e-cology 是公司增長主要動力，2017 年實現(xiàn)收入4.65 億元，占收入比例66%，相比2015 年2.22 億元，e-cology的年均復合增長率為44.73%。相比之下，針對中小企業(yè)的e-office 和eteam尚有發(fā)展空間。我們認為公司收入長期保持較快增長的原因一方面是企業(yè)管理難度不斷增加對管理工具的需求不斷涌現(xiàn)，另一方面人工智能等應用新技術的誕生也產(chǎn)生了新的需求。我國協(xié)同管理軟件市場十分分散，有實力的大廠商市場集中度有望不斷提升。
公司繼續(xù)保持高毛利率，銷售費用和管理費用增長較快。作為具有自主研發(fā)的軟件產(chǎn)品的企業(yè)，公司始終保持較高的毛利率，以及較高的銷售和研發(fā)投入。2017 年的毛利率為95.41%，長年維持在95%以上。2017 年公司的銷售費用和管理費用分別同比增長55%和52%，銷售費用率和管理費用率分別為71.39%和21.49%。公司銷售費用中占比較大的是項目實施費用（占比66%，同比增長92%），增長主要因為新增授權業(yè)務運營中心收入對應的項目實施費用增長以及加大產(chǎn)品市場推廣力度。管理費用的增長主要來自2017 年開始實施的股權激勵產(chǎn)生的費用，約926 萬元。
公司保持優(yōu)質現(xiàn)金流，且預收款項持續(xù)提升。公司有較嚴格的收入確認方式，需要實施開發(fā)服務的軟件產(chǎn)品(主要為 e-cology 系列產(chǎn)品)是在滿足銷售商品收入確認條件時一次性確認軟件產(chǎn)品銷售收入。在最終驗收前，公司收到的款項計入預收賬款，并形成現(xiàn)金流。因此，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金長期以來均高于公司營業(yè)收入，2017 年為8.93 億元。公司的預收款項在2017 年各季度持續(xù)提升，年末形成預收款項4.3 億元，同比增長34%，增速較上一年提升。說明公司全年新簽訂單情況良好，并為2018 年業(yè)績增長提供一定保障。
OA 行業(yè)穩(wěn)健增長龍頭集中度提升，公司增長可期。公司作為OA 行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模擴張與集中度提升紅利。預計新產(chǎn)品新需求支撐未來幾年主業(yè)軟件產(chǎn)品保持~40%、技術服務保持~60%的高速增長。
風險提示。企業(yè)IT 投入受經(jīng)濟影響下滑，SaaS 新企業(yè)沖擊。
盈利預測及估值。公司自主研發(fā)的協(xié)同辦公軟件產(chǎn)品種類齊全，覆蓋面廣，在我國協(xié)同管理軟件市場具有領先地位，目前我國企業(yè)購買軟件產(chǎn)品的投入尚處于較低水平，隨著企業(yè)投入的增長，公司市場集中度的提升，預計未來業(yè)務有極大發(fā)展空間。我們預計公司2018/19/20 年EPS 為1.60/2.12/2.82 元，對應PE 為56/42/32。首次覆蓋，給予“增持”評級
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