>> 中信證券-揚杰科技(300373)2017年報點評：功率器件穩(wěn)步增長,研發(fā)布局有望落地-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
大小： |
856KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務功率器件穩(wěn)步增長，完成高端市場技術積累和產(chǎn)品布局。2017 年全球半導體產(chǎn)值突破4000 億美元，預計2018 年需求穩(wěn)健成長，功率半導體市場規(guī)模也在穩(wěn)步擴大，17 年市場銷售額約383 億美元，增長率約達7.5%。公司是國內(nèi)半導體功率器件領域的細分龍頭，公司17 年4 寸線實現(xiàn)擴產(chǎn)一倍， 6 寸線月產(chǎn)過2 萬且實現(xiàn)盈虧平衡，多款MOSFET 成功量產(chǎn)，幫助公司在上游晶圓漲價缺貨的背景下仍然保證出貨量穩(wěn)步提升，預計18 年保持35%的增長速度。同時，公司完成FRED 和IGBT 產(chǎn)品布局，成功掌握中低壓MOSFET 新主流技術SGTMOS，為開拓高端市場奠定堅實基礎。
擴大外延布局，積累國際大客戶優(yōu)質(zhì)資源。公司成功收購成都青洋電子并作出業(yè)績承諾，將推動IDM（設計+制造+封測一體化）模式向上游擴展，未來有望在產(chǎn)品線和優(yōu)質(zhì)客戶資源上進一步發(fā)揮協(xié)同效應，推動產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。同時公司實行“揚杰”和“MCC”雙品牌，已經(jīng)完成EMEA（歐洲、中東、非洲）地區(qū)銷售網(wǎng)絡搭建，與飛利浦、GE、松下、LG、聯(lián)想、OPPO 等國內(nèi)外大客戶建立聯(lián)系，預計18 年將為公司貢獻持續(xù)穩(wěn)定的銷售收入。
率先布局第三代半導體SiC，積極推動項目研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。第三代半導體功率器件具有高轉(zhuǎn)換效率、低發(fā)熱等特性，可以實現(xiàn)電源轉(zhuǎn)換裝置小型化。SiC市場在2016 年正式形成，全球整體布局尚處于早期階段，2017 年初公司投資建廣旗下平臺獲得穩(wěn)定的SiC 芯片供應渠道，先發(fā)優(yōu)勢有助于公司布局新能源汽車、軌道交通、智能電網(wǎng)和電壓轉(zhuǎn)換等領域。新能源汽車新增半導體用量中76%是功率半導體，預計到2020 年，新能源汽車（包括充電樁）帶動的功率器件合計新增需求高達約33 億美元，新能源汽車等新興市場崛起，有望成為公司利潤增長點。
風險提示。外延式并購不達預期；上游原材料漲價缺貨；下游需求周期性波動；行業(yè)競爭加劇。
盈利預測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)半導體功率器件領域的細分龍頭，重視內(nèi)生式增長與外延式發(fā)展并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，主營業(yè)務功率器件18 年產(chǎn)值有望穩(wěn)步上升，率先布局的第三代半導體SiC 有望領先市場。我們根據(jù)年報調(diào)整公司2018/19/20 年EPS 預測至0.75/1.02/1.35 元（原盈利預測為0.80/1.09/1.41 元），給予2018 年48 倍PE，對應目標價36 元，維持“買入”評級。
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