>> 興業(yè)證券-上港集團(tuán)(600018)業(yè)績(jī)符合預(yù)告,關(guān)注自貿(mào)港政策落地-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
吉理，張曉云，龔里 |
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非經(jīng)常性損益主要來(lái)自收購(gòu)聯(lián)營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)星外灘剩余50%股權(quán)、對(duì)郵儲(chǔ)銀行股權(quán)投資核算方法轉(zhuǎn)換以及處置招商銀行股票的收益。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.72元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約39.9億元，對(duì)應(yīng)3月27日股價(jià)的股息率2.4%。
點(diǎn)評(píng)：
受益外貿(mào)回暖，吞吐量增速大幅回升。2017年公司母港完成貨物吞吐量5.61億噸，同比增長(zhǎng)9.1%，增速同比回升9個(gè)百分點(diǎn)。其中散雜貨吞吐量1.64億噸，同比增長(zhǎng)11.4%，增速同比回升16.8個(gè)百分點(diǎn)；集裝箱吞吐量4023.3萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)8.3%，增速同比回升10.2個(gè)百分點(diǎn)；洋山港區(qū)去全年完成集裝箱吞吐量1665.2萬(wàn)TEU，占總吞吐量的41.4%。公司進(jìn)一步深化和拓展水水中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，水水中轉(zhuǎn)比例達(dá)到46.7%。
非經(jīng)常性損益51.7億元，同比大幅增加43.4億元。2017年公司非經(jīng)常性損益51.7億元，同比大幅增加43.4億元，主要原因如下：（1）收購(gòu)聯(lián)營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)星外灘剩余50%股權(quán)，原持有的50%股權(quán)按取得控制權(quán)日公允價(jià)值重新計(jì)量，扣除遞延所得稅影響后，增加歸母凈利潤(rùn)17億元。（2）由于公司對(duì)郵儲(chǔ)銀行4.13%持股能夠施加重大影響，這一股權(quán)投資核算方法由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期股權(quán)投資，轉(zhuǎn)換日2017年10月20日增加歸母凈利潤(rùn)19.8億元。（3）公司處置招商銀行股票收益較去年有所增加，增加歸母凈利潤(rùn)3.8億元。
散雜貨板塊毛利率有較大提升。2017年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入364.7億元，同比增長(zhǎng)19.9%，綜合毛利率33.8%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)。公司四大業(yè)務(wù)板塊-集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務(wù)板塊分別完成收入134.8、18.5、197.1、20.6億元，同比變化+7%、+9.7%、+13.7%、-2.8%，毛利率分別為55.8%、12.4%、7.8%、43.8%，同比皆有提升，分別提升0.2、11、0.7、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，投資收益增長(zhǎng)。2017年公司銷售費(fèi)用8917萬(wàn)元，同比上升119%，主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，員工增加導(dǎo)致職工薪酬增加，以及廣告宣傳費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用10.2億元，同比增長(zhǎng)41.6%，主要是匯率上升匯兌損益增加。公司投資收益46.5億元，同比增長(zhǎng)34.5%，投資收益的增加主要由于公司原持有星外灘50%股權(quán)按購(gòu)買日公允價(jià)值重新計(jì)量后與賬面22.6億的差額全部計(jì)入投資收益。公司對(duì)郵儲(chǔ)銀行的投資核算方法由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期股權(quán)投資，2018年起將體現(xiàn)在投資收益中，郵儲(chǔ)銀行2017年歸母凈利潤(rùn)477億元，公司持有4.13%股份，不考慮郵儲(chǔ)銀行業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，該項(xiàng)投資將每年貢獻(xiàn)公司20億元凈利潤(rùn)。
裝卸費(fèi)率下調(diào)對(duì)2018年業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響。根據(jù)2017年11月國(guó)家發(fā)改委公布的港口反壟斷調(diào)查進(jìn)展，國(guó)家發(fā)改委會(huì)同交通部，依法對(duì)上海港和天津港開展了反壟斷調(diào)查，并進(jìn)行了整改，整改措施中有一條是合理調(diào)降外貿(mào)進(jìn)出口集裝箱裝卸費(fèi)。上海港、天津港、寧波舟山港和青島港將從2018年起，下調(diào)外貿(mào)進(jìn)出口集裝箱裝卸費(fèi)用，下調(diào)的幅度在10%到20%左右，每年可降低進(jìn)出口物流成本約35億元。我們?cè)?017年11月15日的報(bào)告《上海港等下調(diào)外貿(mào)集裝箱裝卸費(fèi)率影響分析》中，按2016年上海港的吞吐量大致估算了降價(jià)可能影響上港集團(tuán)11.5億元凈利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司經(jīng)營(yíng)的上海港是全球第一大集裝箱港，行業(yè)地位領(lǐng)先；多元化發(fā)展也走在前列，對(duì)上海銀行、郵儲(chǔ)銀行的股權(quán)投資有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀的穩(wěn)定收益，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也進(jìn)入收獲期。上海有望在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的基礎(chǔ)上建設(shè)自由貿(mào)易港，也將給公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇?？紤]到公司下調(diào)外貿(mào)箱裝卸費(fèi)率的影響，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為0.37、0.39、0.41元，對(duì)應(yīng)3月28日股價(jià)的PE為19、18、17倍，維持公司"審慎增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算不及預(yù)期、中國(guó)進(jìn)出口形勢(shì)惡化、裝卸費(fèi)率下調(diào)影響超出預(yù)期，政策性風(fēng)險(xiǎn)、自由貿(mào)易港政策落地進(jìn)度及實(shí)施效果低于預(yù)期
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