>> 東吳證券-中聯(lián)重科（000157）業(yè)績符合預(yù)期，聚焦主業(yè)輕裝上陣-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
大小： |
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來源： |
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作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
全年業(yè)績扭虧為盈，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善
分行業(yè)看，工程機械板塊收入179.21億元，同比+69.77%，環(huán)境產(chǎn)業(yè)收入26.65億元，同比-52.47%，農(nóng)業(yè)機械收入22.95億元，同比-33.50%。得益于工程機械行業(yè)形勢的回暖以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司營業(yè)收入較去年同期有較大幅度的增長。公司的核心業(yè)務(wù)-工程機械板塊受基建投資增長、環(huán)保升級、設(shè)備更新?lián)Q代等影響，全系列產(chǎn)品銷售強勢增長；受農(nóng)作物價格下降、購置補貼資金減少等影響，農(nóng)業(yè)機械行業(yè)增速放緩。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流28.51億元，同比增長31.47%，大幅增長主要是本期經(jīng)營性收款增加所致。報告期內(nèi)，由于非經(jīng)常性損益高達92.82億元（主要影響原因包括非流動資產(chǎn)處置損益107.57億元，營改增所得稅影響額16.43億元，全年計提資產(chǎn)減值損失87.9億元），故導(dǎo)致扣非利潤為-79.5億元。
盈利能力略有下滑，期間費用率良好
2017年綜合毛利率21.35%，同比-2.51pct。分產(chǎn)品看，混凝土機/起重機/環(huán)境產(chǎn)業(yè)/農(nóng)機業(yè)務(wù)的毛利率分別為18.32%/21.93%/24.93%/13.96%；分別同比-0.64pct/-5.12pct/-1.64pct/-3.60pct。報告期內(nèi)ROE為3.57%，改善明顯（上一年度ROE為-2.44%）。2017年，公司期間費用率為24.60%，同比-1.45pct，其中銷售費用率10.53%，管理費用率7.60%，財務(wù)費用率6.46%，同比分別-1.69pct，-1.06pct，+1.29pct。受匯率變動影響，公司本期財務(wù)費用有所增加?？傮w看，期間費用率控制良好。
明星產(chǎn)品混凝土及起重機械市占率獨占鰲頭
受益于中國經(jīng)濟回暖和行業(yè)復(fù)蘇，工程機械板塊營收實現(xiàn)大幅增長。2017年全年挖掘機市場累計銷量140302臺，同比+99%，創(chuàng)下自2012年以來最高銷量；其他機型均銷售成績亮眼。伴隨基建、房建及設(shè)備更新?lián)Q代，機械設(shè)備需求大增，預(yù)計2018年有望行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。公司作為行業(yè)龍頭，主導(dǎo)產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固：建筑起重機械、混凝土機械的長臂架泵車及站類產(chǎn)品持續(xù)保持行業(yè)第一；汽車起重機產(chǎn)品國內(nèi)市場份額保持行業(yè)第二位，銷售增速領(lǐng)跑行業(yè)；樁工機械產(chǎn)品國內(nèi)市場份額居行業(yè)前三位,銷售收入同比增長超過200%。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進，行業(yè)整合兼并加速，主要產(chǎn)品市場需求向龍頭企業(yè)集中趨勢將更明顯。
出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)80%股權(quán)，未來聚焦主業(yè)工程機械+農(nóng)機
報告期內(nèi)，考慮到公司財務(wù)狀況及產(chǎn)業(yè)上升空間有限，公司出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)80%的股權(quán)并完成股權(quán)交割。公司保留了20%的股權(quán)，未來依舊享有環(huán)境產(chǎn)業(yè)帶來的經(jīng)營收益。出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)有利于公司聚焦工程機械和農(nóng)用機械領(lǐng)域，做優(yōu)做強核心業(yè)務(wù)，通過跨國并購、國際合作等方式，全面提升公司在全球市場的地位和影響力。在工程機械領(lǐng)域，繼續(xù)提升行業(yè)地位，實現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展；在農(nóng)業(yè)機械領(lǐng)域，整合全球研發(fā)資源，加速推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級，向"農(nóng)業(yè)與裝備產(chǎn)業(yè)控股公司"轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測與投資建議：
受益于工程機械行業(yè)的繼續(xù)回暖和公司業(yè)務(wù)整合后輕裝上陣，我們預(yù)計2018/2019/2020年的凈利潤是14.74/17.80/21.46億元，EPS為0.19/0.23/0.28元，PE為22/18/15X，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：工程機械行業(yè)景氣回暖不及預(yù)期。
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