>> 中泰證券-振華重工（600320）業(yè)績符合預(yù)期，海工裝備業(yè)務(wù)趨勢向好，2018-2020年業(yè)績彈性大-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
王華君 |
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我們認(rèn)為，公司在營收下降的同時，實現(xiàn)業(yè)績較大幅度增長，體現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，盈利水平顯著提升。隨著全球集裝箱航運持續(xù)回暖、油服行業(yè)景氣向上，我們認(rèn)為2018-2020年公司有望釋放較大的業(yè)績彈性。
公司盈利狀況明顯改善，海工裝備業(yè)務(wù)有望提供較大業(yè)績彈性
公司2017年港口機械業(yè)務(wù)新簽合同額為25.2億美元，同比略微下降3.7%，海工鋼構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新簽合同額為7.14億美元，同比上漲33%，投資業(yè)務(wù)新簽合同額為123億人民幣，同比上漲23%。
由于港口機械滯后于航運周期1-2年，2017年集裝箱起重機業(yè)務(wù)營收同比下降23%反映的是2016年較為低迷的集運市場，隨著2017年起集運市場的整體復(fù)蘇，公司集裝箱起重機業(yè)務(wù)有望于2018年迎來反彈；
公司重型裝備業(yè)務(wù)營收同比增長163%，毛利率提升8.5pct，盈利狀況明顯改善。我們認(rèn)為公司海工裝備資產(chǎn)減值計提充分，風(fēng)險出清，隨著國際全球油氣勘探資本支出持續(xù)回暖，海工裝備業(yè)務(wù)未來有望提供較大業(yè)績彈性。
國際油價中樞上移，有望帶動油氣裝備與服務(wù)產(chǎn)業(yè)反彈
自2016年初的最底部約26美元/桶開始，國際油價持續(xù)震蕩上行，不斷夯實價格中樞，布油一度突破70美元大關(guān)。油價如站穩(wěn)55-65美元/桶的平臺，油氣裝備與服務(wù)板塊有望由油價上漲主題投資逐步邁向基本面投資，有望迎來類似2016年工程機械復(fù)蘇的戰(zhàn)略性投資機會。
控股股東變更為中交集團(tuán)，國企改革有望加速
公司控股股東中國交建通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓向?qū)嶋H控制人中交集團(tuán)及其子公司轉(zhuǎn)讓合計13.2億股股份（占公司股本29.99%），權(quán)益變動后，公司控股股東由中國交建變更為中交集團(tuán)。中交集團(tuán)是國有資本投資公司試點單位之一，隨著振華重工由中交集團(tuán)孫公司變?yōu)樽庸荆瘓F(tuán)層面的國企改革或?qū)⒓铀佟?nbsp;
投資建議：公司為全球港機龍頭，連續(xù)多年在港機市場市占率排名第一。近年在海工、投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，各大業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成良好的協(xié)同效應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司港機業(yè)務(wù)盈利水平得到改善，依托中交集團(tuán)承接國內(nèi)外主要大型基建項目，受益于"一帶一路"港口建設(shè)和PPP投資。經(jīng)過近年的大幅計提資產(chǎn)減值，公司海工風(fēng)險釋放較為充分，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，具有較高安全邊際。我們判斷公司業(yè)績有望超市場預(yù)期。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.10/0.14/0.19元，對應(yīng)PE為51/37/26倍。維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風(fēng)險；全球貿(mào)易低于預(yù)期風(fēng)險；國企改革低于預(yù)期風(fēng)險。
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