>> 中信建投-生益科技（600183）17年業(yè)績符合預(yù)期，18年穩(wěn)中有增，迎接5G時代高增長-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃瑜，馬紅麗 |
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分項產(chǎn)品中，覆銅板和粘結(jié)片收入89.5 億，同比增長28%，毛利率19.91%，同比減少0.37 個百分點(diǎn)；PCB 收入16.7 億，同比增長17%，毛利率24.49%,同比增加6.31 個百分點(diǎn)。
2、 公司公告擬以每10 股派4.5 元（含稅）并轉(zhuǎn)增4.5 股。
3、 公司公告由于特種覆銅板市場開拓工作取得了重大進(jìn)展，擬以自籌資金對全資子公司生益特材增資3 億人民幣。
簡評
1、17H2 成本端承壓，延遲漲價以擴(kuò)大銷售規(guī)模
公司2017 年Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入30 億，同比增長24%環(huán)比增長5%，歸母凈利潤2.68 億，同比增長8%環(huán)比持平，增收不增利一方面為成本上漲壓力大，產(chǎn)品漲價滯后，另一方面員工業(yè)績激勵及獎金等因素導(dǎo)致期間費(fèi)用增加。回顧17 年四個季度，公司毛利率呈逐季微幅下滑趨勢，Q2 主要因單季產(chǎn)品降價所致，Q3 以來四溴雙酚A 及環(huán)氧樹脂因環(huán)保限制等原因供應(yīng)短缺，LME 銅價大幅飆升，公司為維護(hù)大客戶關(guān)系，漲價延遲執(zhí)行，得以持續(xù)擴(kuò)大銷售規(guī)模，奠定普通基材龍頭地位，判斷18Q1 漲價執(zhí)行后毛利率環(huán)比有望緩和回升。
2、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率降低，主要系年底策略性增加存貨所致
2017 年公司營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率由上年同期的5.01 降低到3.57，判斷主要因高額存貨及應(yīng)收賬款所致，應(yīng)收賬款期末余額較期初增加29%，與營業(yè)收入增長幅度基本一致；存貨期末余額較期初增加40%，原材料及產(chǎn)成品賬面價值增加較多：一方面，公司有意加大原材料庫存以應(yīng)對缺貨風(fēng)險，另一方面，公司為應(yīng)對春節(jié)期間開工時長縮短及陜西生產(chǎn)基地交通不暢等因素，策略性加大年底庫存，預(yù)計18 年Q1 可逐步消化。
3、行業(yè)需求維持景氣，預(yù)計18年業(yè)績穩(wěn)中有增
覆銅板行業(yè)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期及下游通信建設(shè)周期、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等結(jié)構(gòu)性增長動能相關(guān)，預(yù)計2018年經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)向好，行業(yè)需求有望維持景氣。公司計劃2018年銷售覆銅板8543萬平米（+7.2%），粘結(jié)片11232萬米（+6.9%），線路板1115萬平方英尺（+13%），預(yù)計全年業(yè)績穩(wěn)中有增。
4、高頻材料市場開拓獲得重大突破，未來5年迎接5G時代高增長
公司注重研發(fā)創(chuàng)新，IC封裝載板用基材、高頻基站天線及汽車?yán)走_(dá)高頻基材、涂覆法軟性無膠基材填補(bǔ)國內(nèi)空白，2017年公司繼續(xù)維持業(yè)內(nèi)較高的研發(fā)投入水平，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入的比例達(dá)到4.4%，研發(fā)資源集中在服務(wù)器、汽車電子、高速傳輸、射頻天線、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司在高頻基材市場開拓工作取得重大進(jìn)展，并擬向生益特材增資3億元人民幣，生益特種覆銅板項目經(jīng)過前期籌備，1月下旬正式開工，目前進(jìn)入打樁基建階段，預(yù)計明年形成量產(chǎn)。預(yù)計公司2019-2023年極大受益于汽車電子及5G高頻通信材料市場需求爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品附加值高，受益進(jìn)口替代，有望大幅提升公司整體盈利能力。
5、盈利預(yù)測及評級
預(yù)計公司2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.74、17.23、19.39億元，EPS分別為0.87、1.18、1.33元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20、15、13X，按照18年25倍PE目標(biāo)價21.75元，維持"買入"評級。
6、風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行、新產(chǎn)品市場拓展不達(dá)預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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