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自營業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)54.6%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息凈收入同比增長(zhǎng)66.2%；其他業(yè)務(wù)收入中大宗商品貿(mào)易收入81.27 億元，同比增長(zhǎng)100.1%；2）受市場(chǎng)環(huán)境影響，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)營收同比下滑，但下滑幅度低于同業(yè)；3）IFRS9 實(shí)施帶動(dòng)浮盈兌現(xiàn)。其他綜合收益中的可供出售金融資產(chǎn)變動(dòng)項(xiàng)為21.47 億元，同比增長(zhǎng)76.9%。
    自營業(yè)務(wù)占比超三成，提升業(yè)績(jī)彈性
    2017 年自營業(yè)務(wù)收入133.16 億元，同比大幅增長(zhǎng)54.6%，營收占比為30.8%，同比上升了8.1 個(gè)百分點(diǎn)，為公司第一大營收來源；經(jīng)紀(jì)、資管、投行業(yè)務(wù)營收占比分別為18.6%、13.2%、10.2%，占比較同期分別下滑了6.4、4.0、3.6 個(gè)百分點(diǎn)；信用業(yè)務(wù)營收同比小幅提升2.4%，營收占比為5.6%。自營業(yè)務(wù)營收占比的上升將提高公司未來的業(yè)績(jī)彈性。
    各業(yè)務(wù)條線領(lǐng)跑行業(yè)，綜合服務(wù)能力業(yè)內(nèi)標(biāo)桿
    投行股權(quán)承銷規(guī)模、債承規(guī)模，境內(nèi)并購重組交易規(guī)模均排名行業(yè)第1；資管主動(dòng)管理規(guī)模5890 億元居首；兩融余額710 億元，股權(quán)質(zhì)押未解市值2708.43 億元均排名第1；股基交易規(guī)模13.05 億元排名第2。同時(shí)，月度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司2018年以來股基交易、兩融余額市占率持續(xù)上升。
    創(chuàng)新、海外業(yè)務(wù)提前布局，有望成為未來業(yè)績(jī)亮點(diǎn)
    得益于場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的早期布局，公司2017 年在上海清算所的商品場(chǎng)外衍生品交易規(guī)模排名第1。目前業(yè)內(nèi)對(duì)券商場(chǎng)外期權(quán)關(guān)注較高，提早布局為今后創(chuàng)收打下了良好基礎(chǔ)；海外業(yè)務(wù)方面，在2017 年已完成國際業(yè)務(wù)的整合、重組工作，業(yè)績(jī)表現(xiàn)已有提升，子公司中信證券國際的凈利潤由去年的1.58 億元增長(zhǎng)至5.88 億元，2018 年將聚焦打造海外投行、FICC、PE 業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)盈利基礎(chǔ)的加強(qiáng)和多元化同時(shí)，我們認(rèn)為國際業(yè)務(wù)的布局將提升公司國內(nèi)外市場(chǎng)間的資本中介能力，有助于公司開展CDR 業(yè)務(wù)。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司經(jīng)營穩(wěn)健，各業(yè)務(wù)條線穩(wěn)居行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位，看好公司未來海外子公司業(yè)務(wù)、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年BVPS 分別12.78/13.44/14.14元，對(duì)應(yīng)目前PB 為1.38/1.32/1.25。目前公司市凈率（LF）1.43 倍，板塊為1.45倍，予以“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    IPO 過會(huì)率不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。