>> 中信證券-中國中鐵(601390)2017年年報點評：業(yè)績略超預(yù)期,公路市政訂單引領(lǐng)增長-180330
| 上傳日期： |
2018/4/1 |
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買入 |
作者： |
羅鼎 |
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分業(yè)務(wù)看，基建/勘察設(shè)計與咨詢/工程設(shè)備和零部件制造/房地產(chǎn)開發(fā)收入分別為5,965.8/129.7/136.3/303.5億元，同比+8.2%/+11.7%/+10.7%/-6.9%，實現(xiàn)毛利同比+18.6%/+10.4%/+6.7%/-13.9%。盡管受房地產(chǎn)新政影響疊加開發(fā)周期性波動，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入負(fù)增長，但在其他各業(yè)務(wù)增長較好的情況下，公司營收仍能保持穩(wěn)定增長。
毛利率、三費率均略提升，經(jīng)營現(xiàn)金流保持凈流入。2017年公司綜合毛利率增長至9.8%（同比+0.6pct），主要為主業(yè)基建板塊帶動（基建毛利率7.2%，同比+0.6pct）；基建板塊投資帶動的高毛利率項目增多、變更索賠成效較好、高毛利率市政板塊收入占比提升成為其整體毛利率提升的主要因素。2017年公司三費率5.2%（同比+0.3pct）；其中銷售費用率為0.4%，與上年基本持平；管理費用率4.3%（同比+0.1pct），主要源于職工薪酬增長、研發(fā)費用投入加大；財務(wù)費用率為0.51%（同比+0.18pct），主要原因是匯兌收益同比減少。2017年在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、貨幣趨緊、公司規(guī)模持續(xù)擴大的情況下，公司通過支付控制改善現(xiàn)金流，經(jīng)營現(xiàn)金流仍保持凈流入331.7億元（上年為凈流入545億元）；PPP投資及定期存款增加使得投資現(xiàn)金流凈流出增加至323.8億元（上年為凈流出174.8億元）。
新簽合同額總體穩(wěn)增板塊分化，公路/市政優(yōu)于鐵路/城軌。2017年公司新簽合同額穩(wěn)增，達(dá)15,568.6億元，同比增長26.1%?；ㄓ唵沃泄沸潞灪贤^續(xù)高增，同比+87.6%；鐵路板塊主要受鐵路一級市場招標(biāo)量減少的影響，新簽訂單同比下降28.8%；市政板塊新簽訂單同比+30.9%至7,738.9億元，但受下半年政策影響，市政板塊中城軌訂單僅同比+4%至2,849.1億元，但公司仍保持城軌領(lǐng)域50%的市占率。2017年公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，新簽海外合同904.8億元，同比下降11.7%。目前，公司未完成合同額為25,718.9億元（同比+26.2%）；2017年在手訂單收入比達(dá)3.7，在手訂單持續(xù)充裕。
"十三五"規(guī)劃下"鐵公基"仍有空間，產(chǎn)業(yè)基金助力融資推動主業(yè)發(fā)展。截至2017年末，"十三五"期間鐵路/公路固定資產(chǎn)投資已完成1.6/3.9萬億元，完成規(guī)劃的45%/50%；截至17H1，城軌剩余投資規(guī)模1.7萬億元，完成規(guī)劃的24.1%，考慮近期城軌領(lǐng)域?qū)徟粩嗍站o，預(yù)計相關(guān)訂單將維持低位穩(wěn)定增長。此外，為了改善項目融資結(jié)構(gòu)，2017年12月公司以下屬子公司中鐵資本和參股公司中鐵創(chuàng)投作為LP和GP，同中信建投成立總規(guī)模20億元的中鐵創(chuàng)新投資基金，公司出資4億元占20%，有利于公司拓展建筑行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和改善現(xiàn)金流。
風(fēng)險因素：鐵路業(yè)務(wù)市場空間縮小，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到國內(nèi)公路訂單較快增長，軌交仍有較大空間，"一帶一路"下公司加大海外業(yè)務(wù)布局前景廣闊，我們看好公司基建等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，維持18-19年EPS預(yù)測0.72/0.80元，新增2020年EPS預(yù)測0.88元，對應(yīng)PE為10/9/8倍，維持"買入"評級。
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