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    事件點(diǎn)評(píng)：
    “服務(wù)+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)維持30%以上較快增長(zhǎng)
    2017 年公司整體業(yè)務(wù)保持30%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面得益于公司快速完成了全國(guó)省級(jí)布局，其中青海迪安、石家莊迪安、廣西迪安、海南迪安等最后一批省級(jí)實(shí)驗(yàn)室順利開業(yè)，目前已建成連鎖化獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室共38 家，進(jìn)一步提升規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化及成本領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2017 年診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19 億元（+34.23%），毛利率43.63%，與2016 年基本持平；另一方面，通過(guò)戰(zhàn)略投資整合了北京、陜西、云南、內(nèi)蒙、深圳等地的優(yōu)質(zhì)的IVD 產(chǎn)品代理商，打通了當(dāng)?shù)厝揍t(yī)院的檢驗(yàn)科渠道，2017年公司診斷產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近30 億元（+27.22%），毛利率26.73%，同比2016 年增加2.44 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司健康體檢、司法鑒定、融資租賃等細(xì)分板塊培育業(yè)務(wù)逐步成長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)收入7261 萬(wàn)元、1475 萬(wàn)元、1438 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司憑借“服務(wù)+產(chǎn)品”一體化商業(yè)模式，進(jìn)一步強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    受累固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增加，公司短期業(yè)績(jī)承壓
    2017 年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.05%，其中非經(jīng)常性損益1.29億元，主要為長(zhǎng)期股權(quán)投資和處置子公司的投資收益（轉(zhuǎn)讓杭州名賢堂100%股權(quán)和杭州意崢65%股權(quán)）；扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑10.46%，同時(shí)預(yù)計(jì)18Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為10%-30%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司短期業(yè)績(jī)承壓，主要是固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增加所致，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)42%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)230%，資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)591%（主要為商譽(yù)減值）,扣非凈利率4.40%，同比2016 年下降2 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司2017 年分別新增銀行貸款和公司債8 億元和4 億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下滑71%，財(cái)務(wù)壓力較大。目前公司24 億再融資方案已獲證監(jiān)會(huì)受理并回復(fù)反饋意見，如果2018 年得以實(shí)施，將有助減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，改善中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
    看好公司“醫(yī)學(xué)診斷整體化服務(wù)提供商”發(fā)展戰(zhàn)略
    伴隨新醫(yī)改各項(xiàng)政策的不斷推動(dòng)，未來(lái)3-5 年公司將以打造“醫(yī)學(xué)診斷整體化服務(wù)提供商”為總體戰(zhàn)略目標(biāo)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司實(shí)驗(yàn)室布局正從省級(jí)逐步下沉，未來(lái)重點(diǎn)推進(jìn)合作共建/區(qū)域中心分級(jí)化布局，積極配合當(dāng)?shù)胤旨?jí)診療、醫(yī)聯(lián)體等政策落地，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源有序下沉；同時(shí)，加大高端技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，重點(diǎn)打造質(zhì)譜+NGS 兩大技術(shù)平臺(tái)，有效布局精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療的診療一體化產(chǎn)業(yè)鏈；另外，著重打通診斷行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)從研發(fā)、生產(chǎn)、診斷到冷鏈運(yùn)輸和數(shù)據(jù)應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造"診斷+"多元化生態(tài)圈?？傮w而言，我們認(rèn)為公司"醫(yī)學(xué)診斷整體化服務(wù)提供商"戰(zhàn)略有助提升整體服務(wù)能力和強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著第三方診斷市場(chǎng)擴(kuò)容和行業(yè)優(yōu)勝劣汰，公司的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前依然看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景。 
    盈利預(yù)測(cè)：不考慮增發(fā)及收購(gòu)事項(xiàng)，我們測(cè)算公司2018-2020年EPS分別為0.83/1.11/1.50元，對(duì)應(yīng)31/23/17倍PE。公司是第三方診斷行業(yè)龍頭之一，行業(yè)發(fā)展順應(yīng)醫(yī)改趨勢(shì)，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)張不及預(yù)期；渠道整合風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)