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同時(shí)，去年公司主力產(chǎn)品提價(jià)后，不僅覆蓋成本上漲，而且渠道盈利增厚。經(jīng)銷商主動(dòng)開拓市場(chǎng)積極性提高，一改行業(yè)過去低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品質(zhì)量難以提升的惡性循環(huán)，走出獨(dú)立加速行情。另一方面，去年年初公司留存原料較少，產(chǎn)能釋放不足，部分市場(chǎng)甚至存在缺貨現(xiàn)象，導(dǎo)致同期基數(shù)偏低。我們認(rèn)為公司渠道庫(kù)存偏低，當(dāng)前許多區(qū)域貨架產(chǎn)品顯示為3 月初生產(chǎn)，動(dòng)銷遠(yuǎn)快于同類競(jìng)品，預(yù)計(jì)全年收入增速高達(dá)30-35%。
    2、成本下降，費(fèi)用控制，盈利再攀新高：除了收入高增長(zhǎng)以外，毛利率提升對(duì)公司一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較多。去年2 月15 日公司公告提價(jià)，今年初開始公司主力88g 榨菜已全部更改至80g，175g 脆口榨菜改至150g，出廠價(jià)不變，變相提價(jià)，預(yù)計(jì)Q1 毛利率提升7pct 以上。同時(shí)，今年青菜頭豐產(chǎn)，2 月底涪陵區(qū)榨菜辦所公布的加工收購(gòu)價(jià)格同比降幅超10%，后續(xù)毛利率受此影響將持續(xù)提升。此外，渠道積極性提升后，公司無須過多費(fèi)用投入，疊加自動(dòng)化升級(jí)改造減少人工支出，費(fèi)用率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)率可到30%左右。
    3、品類豐富，佐餐行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者正起航：除了榨菜進(jìn)入加速放量以外，公司泡菜去年順利共享渠道，疊加脆口蘿卜等擴(kuò)大生產(chǎn)，未來2-3 年持續(xù)快增長(zhǎng)趨勢(shì)可維持。此外，雖然這次并購(gòu)未能成功，但是公司通過外延方式拓展品類的決心不會(huì)終止，未來仍會(huì)持續(xù)推進(jìn)這一戰(zhàn)略。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮公司成長(zhǎng)加速，上調(diào)公司18-20 年EPS 至0.79/1.03/1.31 元，對(duì)應(yīng)估值分別為24/19/15 倍，PEG 調(diào)味品行業(yè)最低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，成本上漲，食品安全問題