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    評(píng)論：
    1、春節(jié)假期擾動(dòng)，2 月入住率下滑房?jī)r(jià)繼續(xù)攀升。2 月錦江酒店整體入住率65.7%/下降11.7pct，平均房?jī)r(jià)193.4 元/增長(zhǎng)13.2%，主要是因?yàn)榻衲甏杭僭? 月16日，由于商旅驟減，當(dāng)月為酒店經(jīng)營(yíng)的最淡季，而2017 年的春節(jié)在1 月28 日，2 月份商旅需求明顯強(qiáng)于2018 年，使得入住率同比大幅下降，但房?jī)r(jià)繼續(xù)攀升，最終RevPAR 下降3.9%。我們采用1-2 月的天數(shù)對(duì)入住率、平均房?jī)r(jià)及RevPAR進(jìn)行加權(quán)平均調(diào)整，使得數(shù)據(jù)更具可比性。經(jīng)調(diào)整后，1-2 月錦江酒店整體入住率71.0%/下降1.7pct，平均房?jī)r(jià)187.7 元/增長(zhǎng)7.9%，經(jīng)濟(jì)型漲價(jià)和中檔擴(kuò)張帶動(dòng)房?jī)r(jià)持續(xù)提升，最終RevPAR 為133 元/增長(zhǎng)5.3%，增勢(shì)不減。
    2、經(jīng)濟(jì)型入住率下滑房?jī)r(jià)上漲，錦江之星RevPAR 小幅增長(zhǎng)。1-2 月錦江經(jīng)濟(jì)型酒店入住率69.1%/下降2.4pct，平均房?jī)r(jià)152.3 元/增長(zhǎng)1.5%，RevPAR105.1元/下降1.9%，主要受累七天酒店品牌調(diào)整與IU、派酒店開(kāi)業(yè)加速。其中，經(jīng)濟(jì)型品牌錦江之星，1-2 月入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)-0.2pct/1.9%/1.4%，表現(xiàn)相對(duì)較好。
    3、中檔酒店RevPAR 持續(xù)增長(zhǎng)，開(kāi)業(yè)加速致入住率下滑。1-2 月錦江中檔酒店入住率74.9%/下降1.5pct，平均房?jī)r(jià)253.8 元/增長(zhǎng)4.4%，RevPAR 為189.7 元/增長(zhǎng)2.1%，盡管受淡季與開(kāi)業(yè)加速影響，中端酒店仍然小幅增長(zhǎng)。其中，錦江都城/麗楓/喆啡RevPAR 分別增長(zhǎng)0.6%/-1.2%/16.1%，維也納國(guó)際/維也納智好/維也納酒店/維也納3 好RevPAR 分別增長(zhǎng)4.4%/2.4%/4.0/-4.6%，喆啡酒店表現(xiàn)亮眼。
    4、盧浮系RevPAR 小幅下跌，受累郁金香品牌調(diào)整。2 月，法國(guó)盧浮酒店入住率為58.5%/增長(zhǎng)2.4pct，平均房?jī)r(jià)52.7 歐元/下降4.2%，RevPAR 為30.8 歐元/下降1.6%，主要受中檔品牌郁金香調(diào)整影響，經(jīng)濟(jì)型品牌Première Classe、Campanile 和Kyriad 的RevPAR 分別增長(zhǎng)6.4%/5.8%/7.5%，延續(xù)去年以來(lái)的高增長(zhǎng)。
    5、2 月新增開(kāi)業(yè)酒店88 家，中檔酒店占比80%。2 月經(jīng)濟(jì)型酒店凈開(kāi)業(yè)18 家，中檔酒店凈開(kāi)業(yè)70 家，合計(jì)凈開(kāi)業(yè)88 家（1 家直營(yíng)，87 家加盟）；2 月經(jīng)濟(jì)型酒店減少簽約8 家，中檔酒店新增簽約78 家，合計(jì)新增簽約70 家，公司整體向加盟化和中端化方向發(fā)展。截止2018 年2 月，公司已開(kāi)業(yè)中檔酒店1760 家，待開(kāi)業(yè)中檔酒店1913家，有望快速占領(lǐng)中端酒店市場(chǎng)。
    6、投資建議：錦江整體1-2 月累計(jì)RevPAR 增長(zhǎng)7.05%，延續(xù)前期增勢(shì)，其中經(jīng)濟(jì)型相對(duì)平淡，中檔品牌表現(xiàn)突出，為整體RevPAR 增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力，錦江在中檔酒店領(lǐng)域的快速開(kāi)店將支撐未來(lái)RevPAR 持續(xù)增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)釋放。預(yù)計(jì)18-19 年歸母凈利潤(rùn)11.1/14.2 億元（假設(shè)每年減持股權(quán)收益1 億元），同比增長(zhǎng)25%/29%，對(duì)應(yīng)PE 估值30x/23x，其中國(guó)內(nèi)酒店貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)10.3/13.3 億元，同比增長(zhǎng)37%/29%，給予18 年35x 目標(biāo)估值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    7、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)；并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。