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17 年同店增長(zhǎng)2.2%（+0.3pp），其中紅標(biāo)店同店增長(zhǎng)1.5%，綠標(biāo)店同店增長(zhǎng)3.5%。分地區(qū)營(yíng)收來(lái)看，成熟大區(qū)如華西大區(qū)、福建大區(qū)依然貢獻(xiàn)收入的主要來(lái)源（合計(jì)占比56%），而華東大區(qū)（+50.4%）、安徽大區(qū)（+23%）、河南大區(qū)（+20%）均借助快速擴(kuò)店實(shí)現(xiàn)高于公司平均的收入增速。
    毛利率同比提升0.65pp 至20.8%，銷售管理費(fèi)用率增加0.3pp 至17.5%
    分品類看，2017 年生鮮毛利率13.54%（+0.19pp）；食品用品毛利率18.34%（-0.60pp）；服裝毛利率30.46%（+2.01pp）。公司特色品類生鮮的收入和毛利率水平均穩(wěn)步提升，生鮮供應(yīng)鏈整合初具成效；高毛利的服裝部收入規(guī)模和毛利率水平的提升帶動(dòng)了整體毛利率的改善。費(fèi)用率方面，17 年公司銷售管理費(fèi)率同比提升0.29pp 至17.46%，其中人均工資、單位面積運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、單位面積租金分別上漲13.6%、2.7%和下降3.1%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    核心假設(shè)：1）行業(yè)角度看，預(yù)計(jì)未來(lái)生鮮仍將保持較快增速，公司以生鮮為特色吸引消費(fèi)者容易產(chǎn)生客戶黏性。2）中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為零售公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力更多體現(xiàn)在收入規(guī)模的擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)效率的提升，公司持續(xù)開(kāi)拓空白省份，并在成熟區(qū)域進(jìn)行門店加密，在凈利率維持相對(duì)較高水平下，我們認(rèn)可公司優(yōu)先追求規(guī)模擴(kuò)張的邏輯，建議更多關(guān)注公司收入端市場(chǎng)份額的提升。3）戰(zhàn)略入股中百和紅旗將增厚投資收益。預(yù)計(jì)公司18-20 年收入分別為732/911/1125 億元，凈利潤(rùn)分別為24.4/31.7/40 億，EPS 為0.26/0.33/0.42 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年動(dòng)態(tài)估值為39.6xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球采購(gòu)和供應(yīng)鏈整合推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；天貓、京東等電商分流；公司O2O 業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。