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    簡評(píng)
    草甘膦及有機(jī)硅景氣提升，帶動(dòng)業(yè)績大幅提升
    2017 年公司主營草甘膦和有機(jī)硅產(chǎn)品迎來景氣周期，其中草甘膦17 年市場(chǎng)均價(jià)較16 年提升約30%，而有機(jī)硅DMC 均價(jià)較16 年漲幅更達(dá)63%，大幅增厚公司相關(guān)產(chǎn)品毛利。2017 年，公司有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)興瑞公司（持有50%股權(quán)）實(shí)現(xiàn)凈利潤3.46 億元，較上一年度增長 424.03%；公司草甘膦生產(chǎn)企業(yè)泰盛公司（持有 75%的權(quán)益） 實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.29 億元，較上一年度增長61.92%。受草甘膦和有機(jī)硅拉動(dòng)，公司17 年綜合毛利率為16.43%，同比提升達(dá)3.95 個(gè)百分點(diǎn)，助力公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅提升。同時(shí)磷肥市場(chǎng)有所回暖，宜都興發(fā)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤842萬元，而上一年宜都興發(fā)虧損1.47 億元。
    三費(fèi)方面：公司17 年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.73%、2.97%、3.93%，分別較去年變化+0.74、+0.57、-0.12 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。
    有機(jī)硅2017 技改部分影響產(chǎn)量，2018 有望迎來量價(jià)齊升
    公司層面，17 年受有機(jī)硅單體項(xiàng)目技改影響，有機(jī)硅產(chǎn)品產(chǎn)銷量僅為6.60 萬噸和4.75 萬噸，同比下降8.59%和36.92%，即使如此興瑞化工凈利潤仍同比大幅增長424%。而依公司17 年年報(bào)披露，目前一期單體項(xiàng)目技改已經(jīng)完成，公司有機(jī)硅單體總產(chǎn)能已從16 萬噸擴(kuò)充為20 萬噸。隨著擴(kuò)充產(chǎn)能釋放，18 年全年公司有機(jī)硅產(chǎn)銷有望大幅提升；價(jià)格層面，繼2017 年有機(jī)硅產(chǎn)品全線大幅上漲之后，18 年來有機(jī)硅漲價(jià)趨勢(shì)仍未停止，目前市場(chǎng)DMC 主流價(jià)格已站上30000 元/噸，較17 年末價(jià)格更高。當(dāng)前有機(jī)硅單體開工高位，大中型裝置多滿負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)供給已至瓶頸，2018 年無任何新增產(chǎn)能投放；而下游產(chǎn)業(yè)行情向好，對(duì)有機(jī)硅需求仍舊旺盛。我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅價(jià)格仍有望維持高位運(yùn)行，18年價(jià)格中樞或?qū)⑤^17年再有較大提升。
    收購騰龍股權(quán)比例變?yōu)?00%，草甘膦市占率再度提高
    進(jìn)入二季度后，草甘膦傳統(tǒng)淡季到來，行業(yè)供需漸趨寬松。但從供應(yīng)面看，經(jīng)過行業(yè)整合，目前草甘膦企業(yè)僅剩10家，行業(yè)供給依然受限、龍頭企業(yè)議價(jià)能力進(jìn)一步提高。草甘膦市價(jià)目前雖已跨過高點(diǎn)，但受供給制約18年均價(jià)或仍能維持相對(duì)高位。
    17年9月，公司與內(nèi)蒙騰龍股東簽署股權(quán)收購意向協(xié)議書，擬收購騰龍51%股份。2月初，公司與及其股東再度簽訂協(xié)議書，對(duì)騰龍的收購方案從收購51%股權(quán)變?yōu)?00%股權(quán)。屆時(shí)，騰龍將成為公司全資子公司，并表后公司草甘膦權(quán)益產(chǎn)能將再添5萬噸。依托擴(kuò)充產(chǎn)能，公司草甘膦產(chǎn)品盈利有望再度增厚。
    磷礦石資源豐富，礦電磷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)巨大
    磷礦石屬不可再生資源，缺乏相應(yīng)替代品種，稀缺性強(qiáng)。而公司處在全國五大磷礦基地之一，擁有探明的磷礦石儲(chǔ)量達(dá)2.67億噸，另有處于探礦階段的儲(chǔ)量2.58億噸。借助豐富的礦產(chǎn)資源，公司得以擁有磷礦石產(chǎn)能650萬噸，持續(xù)為公司下游產(chǎn)品提供充分且價(jià)格低廉的原料來源。2018年以來受到環(huán)保趨嚴(yán)影響，特別是四川、湖北區(qū)域部分停采，磷礦石價(jià)格上漲20%以上，預(yù)計(jì)2018年磷礦石價(jià)格中樞有望相比2017年提高10%以上，為公司提供巨大彈性。
    公司依托磷礦石構(gòu)建了"礦電磷一體化"的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司擁有水電站25座，總裝機(jī)容量達(dá)到16.77萬千瓦，為其化工生產(chǎn)提供了穩(wěn)定、成本相對(duì)低廉的電力，并使得公司成為目前國內(nèi)精細(xì)磷產(chǎn)品門類最全、品種最多的企業(yè)。
    穩(wěn)步控制投資節(jié)奏，持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)
    公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)，2萬噸/年107硅橡膠項(xiàng)目、有機(jī)硅單體技改項(xiàng)目建成投產(chǎn)，水電站增效擴(kuò)容改造項(xiàng)目、2萬噸/年電子級(jí)四甲基氫氧化銨（一期）等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，瓦屋IV 礦段120 萬噸/年采礦工程項(xiàng)目加快實(shí)施，預(yù)計(jì)建成后每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤4912萬元，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司資源保障能力；定增的宜都300 萬噸/年膠磷礦選礦及深加工項(xiàng)目2018年正式獲得審核通過，繼續(xù)提升公司資源綜合利用水平。
    預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.85、1.01元，對(duì)應(yīng)PE 為18X、15X，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。