>> 海通證券-桐昆股份(601233)公司公告點評：預(yù)計2018Q1歸母凈利潤維持較快增長-180403
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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來源： |
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作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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公司業(yè)績預(yù)增主要受益于“PTA-滌綸”高景氣，產(chǎn)品盈利能力提升，以及公司新建聚酯長絲及嘉興石化PTA二期項目投產(chǎn)，產(chǎn)銷量同比大幅增加。
滌綸長絲價差企穩(wěn)回升，產(chǎn)品量價齊升。受春節(jié)影響，2018Q1 長絲價差略有回落，但3 月隨著下游織機開工回升，長絲價差企穩(wěn)回升，3 月平均價差環(huán)比擴大96 元/噸（+7.3%）。公司2017Q2 以來新增長絲產(chǎn)能100 萬噸/年（其中，2018Q1 新增長絲產(chǎn)能50 萬噸/年），長絲2018Q1 同比量價齊升，業(yè)績受益。
長絲產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，加碼主業(yè)，鞏固龍頭地位。目前公司擁有聚合年產(chǎn)能約410 萬噸，滌綸長絲年產(chǎn)能約460 萬噸。2018-2019 年，公司計劃新增產(chǎn)能分別為110 萬噸、90 萬噸。其中，2018 年計劃新增產(chǎn)能包括嘉興石化FDY 30萬噸、恒邦三期20 萬噸、恒騰三期60 萬噸；2019 年計劃新增產(chǎn)能包括恒優(yōu)化纖POY 30 萬噸、恒優(yōu)化纖POY 技改項目30 萬噸、恒邦四期30 萬噸。
PTA 高景氣，年產(chǎn)200 萬噸PTA 二期裝置投產(chǎn)。2017 年底，公司嘉興石化PTA 二期裝置經(jīng)過安裝調(diào)試，進入試生產(chǎn)階段。項目采用英威達P8 工藝技術(shù)，并與國產(chǎn)設(shè)備進行技術(shù)嫁接，具備世界先進技術(shù)水平。二期項目投產(chǎn)后，公司PTA 年設(shè)計產(chǎn)能達到320 萬噸，原料自給率進一步提高，“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善。2018Q1，PTA 景氣向上，平均價差同比擴大26%，環(huán)比擴大11%。
參股浙石化20%股權(quán)，投資大型煉化項目。公司參股浙石化20%股權(quán)。浙江石化目前在舟山綠色石化基地籌建4000 萬噸/年煉化一體化項目。項目總投資1730.85 億元，總規(guī)模為4000 萬噸/年煉油、800 萬噸/年對二甲苯、280萬噸/年乙烯。項目分兩期進行，每期規(guī)模分別為2000 萬噸/年煉油、400 萬噸/年對二甲苯、140 萬噸/年乙烯及下游化工裝置。項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至上游PX，原料供應(yīng)得以保障，同時公司盈利能力也有望大幅提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2018~2020 年EPS 分別為1.73、3.45、3.82 元。按照2018 年EPS 以及16 倍PE，給予公司目標(biāo)價為27.68 元，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：滌綸長絲景氣下行；長絲產(chǎn)能擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；浙石化煉化項目進度不及預(yù)期；原油價格下跌。
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