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血液制品行業(yè)從緊缺轉(zhuǎn)向平衡，考慮到短期銷售費(fèi)用增加較多，下調(diào)公司2018-2019年EPS至1.01/1.15(1.33/1.62)元，預(yù)計(jì)公司2020年EPS為1.34元，目前行業(yè)同類公司2018年P(guān)E約30X，考慮到公司的行業(yè)龍頭地位，可享受估值溢價(jià)，給予公司2018年P(guān)E36X，對(duì)應(yīng)下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至36元，維持公司增持評(píng)級(jí)。 
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.68億元，同比增長(zhǎng)22.41%，歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同比增長(zhǎng)5.19%，旗下24家漿站整體采漿量約1100噸，基本符合預(yù)期。其中人血白蛋白營(yíng)業(yè)收入9.20億元，同比增速34.99%，靜注丙球營(yíng)業(yè)收入6.77億元，同比增速-7.37%，疫苗產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2.81億元，同比增速157.88%。 
    行業(yè)從緊缺轉(zhuǎn)向平衡，需等待結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。血液制品經(jīng)歷量?jī)r(jià)齊升階段后，已從緊缺逐步轉(zhuǎn)向平衡，公司銷售費(fèi)用率從原來(lái)5%左右快速增加到15%左右。目前行業(yè)整體采槳仍保持快速增長(zhǎng)（2017年預(yù)計(jì)行業(yè)采槳8000噸左右，增速10-15%），未來(lái)主要機(jī)會(huì)源自于靜丙占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)變化，但需緊密跟蹤銷售費(fèi)用投入的企穩(wěn)情況。 
    單抗+疫苗是值得期待。公司目前正穩(wěn)步推進(jìn)曲妥珠單抗等七個(gè)單抗的研發(fā)；疫苗方面：A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗已獲得生產(chǎn)批件，吸附破傷風(fēng)疫苗和四價(jià)流感疫苗已完成III期臨床試驗(yàn)并申報(bào)生產(chǎn)，H7N9流感疫苗已啟動(dòng)II期臨床研究。未來(lái)疫苗和單抗將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：血液制品供需格局進(jìn)一步惡化，研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期