>> 中信證券-安達維爾(300719)2017年年報點評：業(yè)績小幅下滑，軍民航市場持續(xù)開拓-180402
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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增持 |
作者： |
高嵩 |
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2017 年受軍改影響致一些項目推遲至2018年結(jié)算和交付。2017 年公司新增員工110 人（+24.12%），用工成本上升致整體毛利率下滑3.4pcts，同時由于公司壞賬準備計提增加以及研發(fā)投入加大等原因，公司業(yè)績出現(xiàn)小幅下滑。受產(chǎn)品收入結(jié)算周期及公司加大業(yè)務(wù)開拓投入等因素影響，業(yè)績預(yù)告顯示公司2018Q1 虧損900-1200 萬元。
機載設(shè)備研制：軍民并舉，將充分受益于行業(yè)基本面改善。公司的機載設(shè)備研制業(yè)務(wù)主要包括機載機械設(shè)備、機載電子設(shè)備和PMA 產(chǎn)品，2017 年度實現(xiàn)營收2.38 億元（+17.00%），毛利率達56.54%。公司是國內(nèi)最大的軍用直升機抗墜毀座椅制造商，2017 年以直升機抗墜毀座椅為代表的多種機載設(shè)備均獲得了新型號軍用飛機的裝機訂單，經(jīng)濟艙座椅等多個PMA 產(chǎn)品完成鑒定實驗取得適航證書。目前中國陸航正處于快速擴編周期，軍用直升機升級換代不斷提速，且民航隊規(guī)模也保持每年平均約10%的速度增長，公司機載設(shè)備研制業(yè)務(wù)未來將持續(xù)受益于行業(yè)基本面改善。同時公司積極推進眾多新產(chǎn)品論證、預(yù)研工作，未來將形成更豐富的產(chǎn)品格局。
機載設(shè)備維修：民航維修發(fā)展向好，軍航與加改裝市場前景可期。公司機載設(shè)備維修業(yè)務(wù)主要包括民航機載電子、機械設(shè)備維修和軍用航空設(shè)備維修，2017 年營收1.28 億元（+4.83%），毛利率達47.34%。公司民航維修業(yè)務(wù)具有對包括波音和空客等系列的大型客機在內(nèi)的30 多種飛機機型的維修能力，主要客戶涵蓋國內(nèi)所有主流民航公司。受近年第三方維修市場競爭加劇影響，營收增速有所放緩。在軍機維修方面，公司逐步開拓軍用直升機部附件維修市場，目前形成包括國產(chǎn)及俄制地平儀、導(dǎo)航計算機、起動發(fā)電機等50 余項優(yōu)勢項目。此外，公司加改裝業(yè)務(wù)回暖，2017 年順利完成某機型的應(yīng)急改裝，在通航改裝方面取得了民航華北局首例補充型號合格證（STC）。隨著我國民航市場的進一步發(fā)展以及之前新引進的大量民航飛機進入大修期，公司機載設(shè)備維修業(yè)務(wù)增速有望上行。
測控設(shè)備研制：軍改影響減弱后訂單有望恢復(fù)。公司是航空測控行業(yè)核心供應(yīng)商，受軍改影響，測控業(yè)務(wù)2017 年營收0.52 億元，同比下滑12.46%。公司正積極推進“平臺化”產(chǎn)品戰(zhàn)略，新立項伴隨保障系統(tǒng)等5 項科研項目，以形成系列化產(chǎn)品和快速開發(fā)能力。此外，公司積極開拓目前由進口產(chǎn)品主導(dǎo)的國內(nèi)民航測控市場，有望受益于國內(nèi)高端裝備進口替代的快速推進。公司已開始涉足其它類型的地面保障設(shè)備，尋找新業(yè)務(wù)增長點，未來有望成為覆蓋航空全產(chǎn)業(yè)鏈、全壽命周期，融合測控技術(shù)、綜合保障和系統(tǒng)集成于一體的解決方案供應(yīng)商。
風險提示。軍品交付不達預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期，科研進展不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]民航維修行業(yè)基本面向好，我國軍機列裝加速帶來的軍航領(lǐng)域維修及機載設(shè)備研制業(yè)務(wù)的成長空間，我們首次覆蓋給予公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.66/0.80/0.94 元。公司當前價28.76 元，分別對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為43/36/31 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，以及公司在機載設(shè)備維修、機載設(shè)備研制等領(lǐng)域的潛在市場空間和競爭優(yōu)勢，給予“增持”評級，目標價34.50 元。
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