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我們預(yù)計(jì)三環(huán)一季度收入增速在 15%~20%，報(bào)表利潤(rùn)增速慢于收入，除去插芯同比價(jià)格高基數(shù)影響，主要有兩方面費(fèi)用壓力：1）股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用，全年約 7000 萬元，單季度約 1700 萬元；2）管理費(fèi)用同比顯著增長(zhǎng)，主要是為陶瓷背板等新產(chǎn)品加大研發(fā)投入。由于 MLCC、基片等產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)毛利率有一定正向貢獻(xiàn)，一季度實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪杖牖酒ヅ洌痉项A(yù)期。
    業(yè)績(jī)逐季提升，18Q2  開始爆發(fā)，全年具備較多超預(yù)期因素。Q2-Q4 業(yè)績(jī)有諸多驅(qū)動(dòng)力：1）陶瓷背板于 Q2 開始大量出貨，小米 mix2s 有望放量超預(yù)期；2）MLCC、基片、PKG 等產(chǎn)品大幅度擴(kuò)產(chǎn)，疊加漲價(jià)提升毛利率。
    長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確，看好公司陶瓷材料平臺(tái)價(jià)值。公司現(xiàn)有產(chǎn)品（PKG、基片、MLCC、點(diǎn)膠閥）保持高速成長(zhǎng)，新產(chǎn)品均陸續(xù)開始形成新增長(zhǎng)點(diǎn)，更有爆發(fā)性的陶瓷背板產(chǎn)品提供業(yè)績(jī)彈性。公司于陶瓷材料領(lǐng)域擁有深厚壁壘，成長(zhǎng)路徑明確，長(zhǎng)線看好公司價(jià)值。
    看好三環(huán)集團(tuán) 今年 業(yè)務(wù)全面向好 ， 維持“ 審慎增持” 。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-19 年利潤(rùn)為 16.2 億、22.9 億，對(duì)應(yīng)目前（2018/4/2）股價(jià)估值為 26、18xPE，，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：陶瓷背板客戶銷售不及預(yù)期、PKG 等產(chǎn)品銷售不及預(yù)期