>> 海通證券-寧波高發(fā)(603788)公司年報點(diǎn)評：產(chǎn)品升級客戶拓展保障增長持續(xù)性-180403
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜威，王猛，謝亞彤 |
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和成本控制能力顯現(xiàn)效果， 毛利率凈利率穩(wěn)定上升。公司2015-2017 年毛利率逐年穩(wěn)定提升，分別為30.52%/32.53%/33.94%。由于費(fèi)用控制得當(dāng)，三項費(fèi)用率基本呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。我們認(rèn)為，2017 年在原材料出現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢，公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，一方面由于檔位操縱中自動比例提升，另一方面源于公司優(yōu)秀的成本控制能力。
新客戶開發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新產(chǎn)品拓展保障增長的持續(xù)性。根據(jù)公司2017 年報，公司計劃在 2018 年營業(yè)收入同比增長15%-30%，同時將努力控制期間費(fèi)用上升幅度低于營業(yè)收入的增長幅度，實(shí)現(xiàn)凈利潤同步增長。我們認(rèn)為，公司的增長動力主要源于三方面：（1）現(xiàn)有客戶鞏固和新客戶的拓展。公司將加強(qiáng)上汽通用五菱、吉利汽車、大眾汽車等重點(diǎn)客戶維護(hù)，并進(jìn)一步開拓新客戶，公司已成功取得比亞迪汽車和長安歐尚汽車事業(yè)部的配套資格；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍在持續(xù)，由于自動變速器仍處于快速普及期，公司的自動檔位操縱器業(yè)務(wù)仍在加速爆發(fā)；（3）公司新產(chǎn)品開始提供增量。①2017 年電子換擋器產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展順利，初步實(shí)現(xiàn)了批量供貨，累計已實(shí)現(xiàn)銷售兩萬多臺，目前已成功配套上汽通用五菱、長豐獵豹、眾泰汽車等整車廠的新能源車型，并將配套比亞迪、威馬等新能源汽車。②汽車CAN 總線控制系統(tǒng)項目按計劃推進(jìn)，已成功實(shí)現(xiàn)卡車CAN 組合儀表的市場拓展，開始配套陜重汽、中國重汽等主流卡車客戶。
盈利預(yù)測與投資建議。自主向上合資向下，中國零部件優(yōu)質(zhì)龍頭加速崛起，公司作為高成長、低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，將優(yōu)先受益于汽車零部件板塊轉(zhuǎn)暖。我們在2018 年1 月14 日發(fā)布深度報告提示行業(yè)轉(zhuǎn)暖公司將優(yōu)先受益，我們預(yù)計年報發(fā)布及2018 年的增長指引將強(qiáng)化市場信心。我們預(yù)計，2018-2020 年歸母凈利潤為3.20 億元、4.02 億元、5.33 億元，EPS 分別為1.95 元、2.45 元、3.24 元，對應(yīng)2018 年4 月3 日收盤價PE 分別為21/17/12 倍。參考可比標(biāo)的，2018-2019年可比公司平均動態(tài)PE 為26/21 倍，相比較而言，公司估值處于較低水平。給予公司2018 年動態(tài)PE 平均26 倍，提高目標(biāo)價至50.70 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；主要客戶銷量不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量問題。
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