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2017 年?duì)I收 4828 億(+12%)凈利 206 億(+23%)，超出預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外/PPP 具看點(diǎn)，有望受益國(guó)改，上調(diào) 2018/19年 EPS1.43/1.6元(原 1.2/1.31 元)增速 12%/12%，行業(yè)估值下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià) 16.71 元(原20.81 元)，30%空間，對(duì)應(yīng) 2018/19 年 12/10 倍 PE，維持增持。
    出售振華股權(quán)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。1)2017 年凈利增厚 38 億，轉(zhuǎn)讓振華重工股權(quán)貢獻(xiàn) 32 億。2)Q4 營(yíng)收 1755 億，單季增速 0%/6%/9%/25%逐季提升，凈利 89 億，Q1-Q4 同比 36%/-7%/-1%/62%，Q4 高增受出售振華重工股權(quán)影響；3)基建建設(shè)/設(shè)計(jì)/疏浚增速 14.7%/2.4%/12.6%；4)毛利率 14.0%(-0.9pct)，凈利率 4.4%(+0.4pct)；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流+427 億(+44%)改善，系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大同時(shí)加強(qiáng)回款管理；6)資產(chǎn)負(fù)債率 75.8%(-0.9pct)。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外布局提速。1)2017 年新簽訂單 9000 億(+23%，2018年計(jì)劃新簽合同增長(zhǎng) 8%，營(yíng)收 4900 億)，基建 7830 億(+28%)增速較高，在手合同 13721 億，保障倍數(shù) 2.8 倍；2)鐵路訂單-36%，路橋/市政環(huán)保新簽+26%/+102%或成新增長(zhǎng)點(diǎn)；3)新簽海外合同 2256 億占 25.1%望提速。
    雄厚資金實(shí)力支撐 PPP 項(xiàng)目落地，有望受益國(guó)改。1)2017 年按股權(quán)比例確認(rèn)新簽投資類(lèi)項(xiàng)目 1891 億元，占 21%，拉動(dòng)建安合同 2775 億，2018年擬新增投資合同 1500 億，擬設(shè) 815 億投資基金+轉(zhuǎn)讓振華重工控股權(quán)獲 57 億現(xiàn)金+擬發(fā)行不超 200 億可轉(zhuǎn)債獲批，資金實(shí)力雄厚助投資類(lèi)項(xiàng)目落地；2)中交集團(tuán)為國(guó)有資本投資集團(tuán)試點(diǎn)，有望受益國(guó)改。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：訂單落地緩慢、國(guó)改不及預(yù)期