>> 中信建投-泰格醫(yī)藥（300347）業(yè)績高速增長，一季度利潤大幅提升-180410
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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作者： |
賀菊穎 |
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與我們前期判斷一致，行業(yè)進(jìn)入百花齊放的高景氣階段，公司業(yè)績增長略超預(yù)期。
一致性評價為公司業(yè)績帶來大幅增長，目前訂單狀況還在持續(xù)。目前國內(nèi)CRO 公司大部分受益于一致性評價政策，BE 試驗(yàn)業(yè)務(wù)量大幅提升，泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)臨床CRO 龍頭，憑借自身在臨床試驗(yàn)服務(wù)和子公司方達(dá)醫(yī)藥在生物分析上的優(yōu)勢，BE 試驗(yàn)訂單數(shù)量基本飽和，較去年同期大幅提升，帶來業(yè)績的快速增長。于CFDA 對首批一致性評價藥品時間上的限制，2017 和2018年正是一致性評價業(yè)務(wù)的高峰期，公司業(yè)務(wù)獲益較多，目前訂單情況仍然持續(xù)呈現(xiàn)較好水平。未來隨著后續(xù)其他藥品包括注射劑的加入，一致性評價的增量將得到延續(xù)。
SMO、大臨床、醫(yī)學(xué)影像和統(tǒng)計業(yè)務(wù)板塊增速快，全年增速預(yù)計維持在40%以上。目前公司主營業(yè)務(wù)中增長較快的板塊主要包括SMO業(yè)務(wù)、大臨床業(yè)務(wù)、醫(yī)學(xué)影像板塊。其中SMO業(yè)務(wù)主要由子公司杭州思默承接，是公司近年增長最快的子板塊之一，預(yù)計全年增速在50%左右。而國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的熱潮帶來國內(nèi)新藥臨床試驗(yàn)數(shù)量的快速增長，推動公司大臨床業(yè)務(wù)的增加。子公司美斯達(dá)是現(xiàn)在國內(nèi)最大的臨床數(shù)據(jù)管理公司，其數(shù)據(jù)統(tǒng)計業(yè)務(wù)是公司重要的利潤貢獻(xiàn)來源，預(yù)計全年增速維持在15-20%左右。子公司杭州英放的醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)目前雖然體量較小，但是維持了高增速的業(yè)務(wù)增長。
大部分子公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)，逐步醞釀未來的增長點(diǎn)
DreamCIS去年四季度開始止損，未來將開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量。韓國DreamCIS公司從2015年10月并表。公司最初為快速占據(jù)市場份額，采用低價銷售策略，2016年虧損2800萬元左右。之后泰格醫(yī)藥通過提高合同報價、提高工作效率、降低人力成本、境內(nèi)外人力資源整合等多項(xiàng)措施進(jìn)行調(diào)整，DreamCIS在2017年第四季度開始止損，未來將為泰格帶來業(yè)績上的增量。
北醫(yī)仁智業(yè)務(wù)處于調(diào)整期，未來有望實(shí)現(xiàn)突破。北醫(yī)仁智主要負(fù)責(zé)心血管的ARO（學(xué)術(shù)性研究組織）業(yè)務(wù)及IV期臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)。泰格醫(yī)藥于2015年1月收購北醫(yī)仁智，2015年至2017年每年業(yè)績承諾分別為實(shí)現(xiàn)凈利潤1100萬元、1320萬元及1584萬元。目前北醫(yī)仁智的業(yè)務(wù)體量不大，2017年大約在1000萬左右，主要是由于承接IV期臨床訂單數(shù)量較少，并且整體價格偏低。目前泰格正在對北醫(yī)仁智的業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)整。北醫(yī)仁智作為國內(nèi)領(lǐng)先的ARO平臺，在心血管領(lǐng)域?qū)W術(shù)專業(yè)性高，填補(bǔ)了泰格醫(yī)藥在學(xué)術(shù)專業(yè)性上的不足。目前公司的業(yè)績還有很大的增長空間，如果通過平臺之間的改革實(shí)現(xiàn)增長，將為公司帶來業(yè)績上的突破。
捷通泰瑞是我們看好的未來增長亮點(diǎn)之一。捷通泰瑞是泰格通過股權(quán)投資收購的國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療器械CRO公司，于2017年5月開始并表，以加強(qiáng)公司在醫(yī)療器械CRO上的布局。捷通泰瑞承諾2016年、2017年、2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于4000萬元、4800萬元和5760萬元。因?yàn)槭艿街暗呐R床核查影響，公司2017年業(yè)績并不理想，亦處于調(diào)整期，但我們認(rèn)為隨著創(chuàng)新器械的崛起、器械CRO將是未來2-3年的增長亮點(diǎn)之一。
公司新設(shè)羅馬尼亞子公司，繼續(xù)布局國際多中心臨床網(wǎng)絡(luò)。2018年4月4日，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱于近日新設(shè)羅馬尼亞子公司Opera Contract Research Organization SRL。目前泰格醫(yī)藥在亞太地區(qū)的國際多中心臨床（MRCT）網(wǎng)點(diǎn)布局已經(jīng)基本完成，并在澳大利亞、美國、加拿大擁有辦事處。泰格醫(yī)藥于去年年底在瑞士新設(shè)立了子公司，此次新設(shè)羅馬尼亞子公司，繼續(xù)填補(bǔ)公司在歐洲的MRCT布局空白，為公司未來大規(guī)模的開展MRCT業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
未來的主要看點(diǎn)在創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的業(yè)務(wù)增量，以及IV期臨床業(yè)務(wù)的增長
創(chuàng)新藥研發(fā)熱度高，帶來公司業(yè)績增長。目前在醫(yī)藥政策和行業(yè)趨勢的推動下，中國正進(jìn)入創(chuàng)新藥大時代，未來創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量和相應(yīng)的臨床試驗(yàn)數(shù)目將逐步增多，市場對于臨床CRO的需求將快速增長。作為國內(nèi)臨床CRO行業(yè)的龍頭，創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)是未來公司長期發(fā)展的主要增長點(diǎn)。參考近年泰格醫(yī)藥的訂單接受情況以及在手訂單的情況，訂單的增長速度整體在50%左右。訂單的快速增長為公司未來業(yè)績的騰飛奠定了基礎(chǔ)。
醫(yī)療器械創(chuàng)新型研發(fā)增長，壁壘提高促進(jìn)CRO業(yè)務(wù)發(fā)展。公司已經(jīng)通過收購捷通泰瑞布局了醫(yī)療器械CRO業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)醫(yī)療器械的臨床監(jiān)管力度正在增加，包括新GMP要求以及飛行檢查等的加強(qiáng)導(dǎo)致醫(yī)療器械CRO公司的壁壘提高，市場迅速發(fā)展。國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)目前在進(jìn)口替代的邏輯下，行業(yè)景氣度高，創(chuàng)新型醫(yī)療器械的研發(fā)熱度也大幅提高，使得醫(yī)療器械CRO業(yè)務(wù)有望成為CRO行業(yè)未來的一個有力增長點(diǎn)。目前捷通泰瑞的業(yè)績還有很大的增長空間，在創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)的加持下，有望成為公司的業(yè)績支持之一。
IV期臨床業(yè)務(wù)在調(diào)
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