>> 中信證券-今世緣(603369)2017年年報及2018年一季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升， 省內(nèi)核心市場加速-180411
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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公司2018Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入14.9 億元，同增31.1%，歸母凈利潤5.09億元，同增31.79%。公司擬2018 年目標(biāo)實現(xiàn)收入35 億左右，對應(yīng)收入增速18.6%，凈利潤10 億元左右。
收入解析：18Q1 實現(xiàn)開門紅，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司2017Q4 收入5.64 億元，同增12.57%，預(yù)收賬款17Q4 末達(dá)8.15 億元，環(huán)增4.8 億元，環(huán)比增速達(dá)144.5%。2018Q1 收入14.9 億元，同增31.11%，預(yù)收款18Q1 末2.45 億元，環(huán)降5.7 億元。預(yù)收款指標(biāo)波動， 主要系春節(jié)訂貨打款的季節(jié)性因素所致。結(jié)合來看，2017Q4-2018Q1 合計收入20.56 億元，同增26.1%，歸母凈利潤6.29 億元，同增27.6%。分產(chǎn)品看，2017 年特A+類（主要為國緣四開對開）收入12.93 億元，同增38.3%，特A 類（主要為今世緣、國緣單開及淡雅等）收入10.5 億元，同增9.9%，其他A/B/C/D 類收入分別同降1.9%/16.1%/12.9%/17.5%。2018Q1 中高端系列產(chǎn)品增長有所加速，特A+類收入7.1 億元，同增67.96%，特A 類收入5.3 億元，同增22.2%。公司特A 及特A+類產(chǎn)品保持較快增長，聚焦國緣系列戰(zhàn)略單品實現(xiàn)明顯放量，同時整合淘汰規(guī)模小及檔次低的區(qū)域產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升，2017 年國緣系列收入占比62%，特A 類以上產(chǎn)品合計收入占比達(dá)79.8%，同比提升5.5pcts，2018Q1 占比達(dá)83.5%。
市場分析：繼續(xù)聚焦省內(nèi)核心市場，省會南京及蘇北市場表現(xiàn)亮眼。全年省內(nèi)收入27.8 億元，同增16.2%，省外市場1.58 億元，同增4.4%，繼續(xù)聚焦省內(nèi)核心市場。省內(nèi)分區(qū)域來看，省內(nèi)核心市場以淮安/南京/鹽城為主，全年分別實現(xiàn)收入6.4 億/4.5億/3.5 億元，分別同增13.9%/26.1%/12.4%，省內(nèi)其他蘇南、蘇中及蘇北地區(qū)收入分別同增13.9%/7.4%/25.1%。2018Q1 來看，省內(nèi)收入14.2 億元，增速達(dá)31.4%，其中南京市場繼續(xù)保持快速增長，淮安/南京/鹽城分別同增12.1%/62.7%/25.5%，其他省外市場中蘇北市場（宿遷/連云港/徐州）也表現(xiàn)亮眼，18Q1 收入2.0 億元，同增52.7%；省外收入6549 萬元，同增20.4%。
盈利解析：國緣系列量價齊升，凈利率持續(xù)提升。公司特A 及以上產(chǎn)品收入快增同時，噸價亦繼續(xù)提升，2017 年特A+類噸價42.6 萬元，同增2.6%，特A 類噸價14.0萬元，同增1.2%；公司整體白酒毛利率71.74%，同比提升0.78pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費用率方面，公司全年銷售費用率14.48%，同降3.8pcts，管理費用率6.61%，同降0.96pct，費用控制繼續(xù)保持良好。消費稅方面，公司全年白酒消費稅率11.2%，同比提升3.8pcts，其中17Q4 有明顯提升；2018Q1 稅金及附加率為14.0%，同比提升1.4pcts，預(yù)計消費稅政策新規(guī)短期帶來一定影響，后續(xù)影響將逐步減弱。公司2017 年凈利率30.3%，同增0.8pct，2018Q1 凈利率繼續(xù)提升至34.2%，同增0.2pct。
風(fēng)險提示：次高端競爭加??；省內(nèi)市場開拓不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，次高端國緣實現(xiàn)放量，省內(nèi)核心市場加速表現(xiàn)，結(jié)合公司經(jīng)營目標(biāo)，新增2020 年預(yù)測，上調(diào)2018-2019 年預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年EPS 為0.91/1.12/1.31 元（原2018/19 年預(yù)測為0.85/0.98元），對應(yīng) PE 分別為 19 倍、15 倍和 13 倍，維持“買入”評級。
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