>> 中信證券-露天煤業(yè)(002128)2017年報點評：煤炭業(yè)務低估值，增發(fā)預案利好中長期股價-180412
| 上傳日期： |
2018/4/12 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司利潤分配預案為每10 股派3 元（含稅）。
2017 年煤炭產銷量同比上升約7%，噸煤毛利約58 元。2017 年公司煤炭產銷量為4594 萬噸，同比提高7.31%/ 7.39%。公司業(yè)績主要源于煤炭業(yè)務，公司煤炭主要銷往內蒙古、吉林、遼寧地區(qū)，三地銷售毛利率分別為43.27%/ 45.53%/42.96%，較上年同期分別提高5.07/9.01/9.87pct。按銷量口徑計算，公司2017 年噸煤綜合銷售均價為133.51 元，噸煤營業(yè)成本約為75.59 元（同比分別變動+33.20%/+15.79%）。噸煤毛利約為57.92 元，同比提升65.73%。公司2018 年計劃生產原煤4600 萬噸，同比基本持平，關聯(lián)交易定價依然按照環(huán)渤海指數(shù)及錦州港褐煤價格波動調整，由于環(huán)渤海指數(shù)波動較小，預計2018 年關聯(lián)交易價格變動較為有限。
電力板塊成本上升有限，但毛利率略有下降。2017 年公司實際發(fā)電量/售電量分別為51/46 億千瓦時，同比提高5.08%/5.43%，產銷率90.68%，微高于上年同期的90.38%。公司實現(xiàn)電力收入12.22 億元（同比+8.58%），銷售毛利率為37.30%，同比下降0.70pct。從度電角度看，公司2017 年度電綜合售價為0.264 元，度電成本約為0.1655 元，同比分別變動+2.99%/+4.14%。
重組方案修訂，短期影響情緒，長期利好。公司近期更新了重大資產重組方案，主要變動是放棄收購通遼盛發(fā) 90%股權，將對大股東增發(fā)價格由8.05 元提升至9.35 元，同時募集配套資金不超過13.3 億元。收購霍煤鴻駿51%的股權則保持不變，預計完成重組后，公司將形成“煤—電—鋁”一體化的循環(huán)經濟產業(yè)鏈。但霍煤鴻駿2017 年盈利大幅下滑至2.75 億元（扣除因機器設備計提減值準備等后利潤為4.42 億元），大幅低于市場預期，也是拖累近期股價的重要因素。
風險因素：經濟增速放緩，抑制煤炭與電解鋁價格；重組計劃不及預期。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到公司成本控制有力，我們上調公司2018～2019 年EPS 預測至1.11/1.17 元（原18-19 年EPS 預測1.09/1.15元，不考慮增發(fā)預案），給予2020 年EPS1.28 元。當前價9.25 元，對應P/E8/8/7x，給予12xPE，對應目標價13.32 元，由于目前市價仍低于大股東參與定增的價格，我們認為市場情緒過于悲觀，公司長期股價有提升空間，維持“買入”評級。
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