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分配預(yù)案：每10 股派息2.4 元（稅前），分紅率43.3%。
    2017 年進(jìn)山客流微增2.1%，2018 年增長目標(biāo)2.7%。2017 年全年進(jìn)山人數(shù)336.87 萬人次，微增2.1%；單季來看，Q1-Q4 客流增速分別為9.5%/21.6%/-11.3%/-4.7%。2018 年公司目標(biāo)任務(wù)為全年接待進(jìn)山游客346萬人（+2.7%），1-2 月由于天氣原因客流增長不佳（-27.4%），但因淡季對(duì)全年影響有限。2017 年在客流微增背景下，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持平穩(wěn)增長：門票收入2.33 億元（-0.22%），有效票價(jià)微降2.4%；索道及纜車?yán)塾?jì)運(yùn)送游客667.3 萬人次（+3.34%），對(duì)應(yīng)收入4.91 億元（+3.39%）;酒店收入6.27 億元（+6.23%），旅游服務(wù)收入3.97 億元（+8.98%）。
    經(jīng)營性盈利能力保持平穩(wěn)，股票收益貢獻(xiàn)增長。2017 年公司綜合毛利率28.6%，相比上年29.0%基本持平；銷售費(fèi)用率1.5%vs1.2%、管理費(fèi)用率17.4%vs17.2%，均略有上升，主要由于公司營銷推廣費(fèi)用有所增加，其中為吸引中遠(yuǎn)程游客向黃山機(jī)場(chǎng)支付獎(jiǎng)勵(lì)款和廣告費(fèi)超過900 萬元。非經(jīng)營性利潤方面，玉屏地產(chǎn)完成轉(zhuǎn)讓予集團(tuán)，但尚存6.44 億借款與利息應(yīng)收，因此帶來1932 萬元壞賬計(jì)提；公司2017 年處置部分華安證券股權(quán)，影響當(dāng)期利潤5840 萬元。
    戰(zhàn)略有序推進(jìn)，聚焦主業(yè)整合資源。2017 年以來，公司圍繞“走下山、走出去”“二次創(chuàng)業(yè)”“旅游+”“一山一水一村一窟”發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)外積極拓展。其中“太平湖項(xiàng)目”已通過法定程序取得景區(qū)經(jīng)營權(quán)，“宏村項(xiàng)目”繼續(xù)處于商務(wù)談判中，花山謎窟項(xiàng)目景區(qū)總體策劃全面完成，施工前期工作全面啟動(dòng)。此外，公司2018 年4 月11 日董事會(huì)審議通過與藍(lán)城集團(tuán)（前身為綠城集團(tuán)）共同出資1 億元成立黃山藍(lán)城小鎮(zhèn)投資有限公司的議案，其中公司出資4900 萬元占股49%，標(biāo)志公司“旅游+小鎮(zhèn)”業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。公司同時(shí)公告將在項(xiàng)目層面對(duì)管理層實(shí)施激勵(lì)，管理層持股可多至20%。景區(qū)公司擺脫“門票經(jīng)濟(jì)”依賴是必行方向，公司在自然景區(qū)公司中率先積極升級(jí)，摸索戰(zhàn)略方向、積極優(yōu)化機(jī)制，我們認(rèn)為圍繞優(yōu)質(zhì)資源對(duì)接消費(fèi)需求具備確定的成長空間，公司長期價(jià)值平臺(tái)有望獲得提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化；高鐵開通時(shí)間不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議。中短期，我們認(rèn)為杭黃高鐵開通將助推公司核心景區(qū)客流規(guī)模上一平臺(tái)，為公司實(shí)現(xiàn)3-5 年快速增長奠定基礎(chǔ)。放長來看，公司積極探索升級(jí)轉(zhuǎn)型方向，圍繞核心資源挖掘成長潛力，為保證戰(zhàn)略實(shí)施，機(jī)制優(yōu)化和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)也在探索。內(nèi)部挖潛+外部擴(kuò)張同步進(jìn)行，公司價(jià)值支撐顯著。杭黃高鐵預(yù)計(jì)2018 年“十一”通車，我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 0.56/0.66/0.77 元（原預(yù)測(cè)18/19 年0.60/0.77 元，根據(jù)年報(bào)情況下調(diào)），公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018-20 年P(guān)E 分別為23/20/17 倍，處于較低水平，給予目標(biāo)價(jià)16.5 元（對(duì)應(yīng)2019 年25X），維持“增持”評(píng)級(jí)。