>> 中信證券-家家悅(603708)2017年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,擴張?zhí)崴?180413
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q4，公司營業(yè)收入29.44 億元，同比+10.3%（2017Q1/Q2/Q3 分別為：+2.2%/+3.8%/+4.6%）；歸屬凈利潤0.86 億元， 同比+18.14% （ 2017Q1/Q2/Q3 分別為：+6.4%/+28.6%/+56.4%）。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00 元（含稅），分紅比例60.24%，對應(yīng)分紅收益率約1.9%。
同店營業(yè)收入增長提速；門店改造、自主展店、并購多管齊下。2017 年同店+2.8%（2016A/2017H：-1.1%/+0.9%）。2017 年，公司開店68 家，關(guān)店24 家，凈開店44 家；其中Q1/Q2/Q3/Q4 分別開店7/23/14/24 家，關(guān)店5/7/9/3 家。2017 年公司改造門店約100 處。截至2017 年底，公司門店總數(shù)675 家，其中膠東/其他地區(qū)分別為589/86 家，家數(shù)占比87%/13%、面積占比84%/16%、營業(yè)收入占比89%/11%。2017 年末公告以受讓、增資方式獲青島維客連鎖51%股權(quán)，已于2018/3/1 完成交易實現(xiàn)并表。
主營毛利率提升0.72pct，“銷售+管理費用率”基本平穩(wěn)，實際有效稅率下降6.6pcts 至24.1%，凈利率提升0.41pct 至2.74%。受益于品類結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈提效、促銷減少，公司商業(yè)/工業(yè)毛利率分別提升0.72/1.16pcts至17.23%/17.12%；受與供應(yīng)商聯(lián)合營銷波動性等影響，其他業(yè)務(wù)毛利率降2.48pcts 至84.98%。銷售/管理費用率分別變化-0.23/+0.24pct 至16.01%/2.17%；實際有效稅率的大幅下降說明威海、煙臺兩大主力地級市以外的門店，如青島、濟南、泰安等地門店的盈利情況大幅改善。
夯實供應(yīng)鏈、物流，門店拓展由保守到積極，由區(qū)域超市龍頭向泛區(qū)域超市龍頭邁進。擁有2500 多家供應(yīng)商，品牌直采比例86.8%；自有10.8 萬平米的食品工業(yè)園、約5 萬平米的生鮮加工中心和中央廚房；自有品牌銷售占比8.96%（+0.38pct）；生鮮源頭直采比例超過80%；擁有4 處常溫、6 處生鮮物流中心（含維客），覆蓋山東全省及周邊省份臨近山東的區(qū)域。公司面臨拓展機遇期，內(nèi)部業(yè)態(tài)創(chuàng)新、組織架構(gòu)調(diào)整完畢，合伙人制穩(wěn)步推進；外部在山東省內(nèi)并無業(yè)態(tài)相近、密集布點的大規(guī)模連鎖競爭對手。2018 年，公司將加密布點青島、濟南等區(qū)域，預(yù)計展店150~200 家；并購或陸續(xù)落地推進省內(nèi)加密、臨近省份跨區(qū)域擴張。預(yù)計2018 年同店繼續(xù)提速（Q1 同店約+4%），合伙人制門店有望在年底拓至約200 家。
風(fēng)險因素：展店、新店培育不達(dá)預(yù)期；新業(yè)態(tài)、初創(chuàng)類公司造成分流。
投資建議：公司并購、自主展店同步推進，向泛區(qū)域龍頭邁進；門店改造、品類優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效、推行合伙人制，為2018-20 年增長奠定基礎(chǔ)。維持2018-19 年歸屬凈利潤預(yù)測為3.8 億/4.6 億元，新增2020 年歸屬凈利潤預(yù)測5.5 億元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.81/0.97/1.18元。鑒于公司發(fā)展提速，上調(diào)目標(biāo)價至26.0 元，對應(yīng)2018 年32x PE，維持“買入”評級。
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