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17年公司研發(fā)投入17.59億，增49%，投入力度明顯加大，以吡咯替尼和PD-1為代表的創(chuàng)新藥有望陸續(xù)獲批，我們看好創(chuàng)新和國(guó)際化戰(zhàn)略助力公司持續(xù)性成長(zhǎng)，維持推薦。
    17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司17年收入138億，增25%；凈利32億，增24%，扣非凈利31億，增20%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.14元，符合我們預(yù)期。我們判斷創(chuàng)新藥放量及制劑出口是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大主力。
    創(chuàng)新藥放量效應(yīng)明顯。分產(chǎn)品看：抗腫瘤收入57億，增18%。創(chuàng)新藥阿帕替尼銷量增長(zhǎng)74%，成為腫瘤系列增長(zhǎng)主要拉動(dòng)點(diǎn)，17年7月，阿帕替尼成功進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保談判目錄，降價(jià)幅度37%好于之前預(yù)期，我們判斷阿帕替尼借助醫(yī)保仍有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。多西他賽銷量增23%，奧沙利鉑增19%，來曲唑增37%，伊立替康增18%。麻醉收入36億，增20%。其中右美托咪定銷量增31%。造影劑收入19億，增45%。其中碘佛醇銷量增21%，碘克沙醇增66%。17年公司推進(jìn)分線銷售模式，細(xì)化細(xì)分市場(chǎng)，加大學(xué)術(shù)型、專業(yè)化的推廣力度，重點(diǎn)產(chǎn)品仍能保持較快的銷量增長(zhǎng)。
    制劑出口高速增長(zhǎng)。17年海外收入6.36億，同比增47.4%。苯磺順阿曲庫銨注射液、多西他賽注射液、鹽酸右美托咪定注射液在美國(guó)獲批，注射用卡泊芬凈和地氟烷在歐洲獲批，注射用環(huán)磷酰胺等系列產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    研發(fā)投入力度加大。17年公司研發(fā)投入17.59億，增49%，投入力度明顯加大。公司在2017年在研品種進(jìn)展迅速：重磅產(chǎn)品吡咯替尼納入第23批優(yōu)先審評(píng)名單，有望18年獲批上市。PD-1單抗、恒格列凈、海曲泊帕乙醇胺處于3期臨床。SHR-A1403（c-Met ADC）、SHR-1316（PD-L1）SHR-8554（MOR）、SHR9146（IDO）等多個(gè)品種經(jīng)FDA獲批開展臨床。
    維持推薦：作為國(guó)內(nèi)化藥龍頭，公司的創(chuàng)新藥品種儲(chǔ)備豐富，同時(shí)積極開拓海外市場(chǎng)，創(chuàng)新藥和國(guó)際化將雙輪驅(qū)動(dòng)公司未來的快速成長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2018-2019年公司凈利增速19%、22%，EPS 1.35元、1.65元，對(duì)應(yīng)PE 60倍、49倍，公司作為創(chuàng)新藥優(yōu)秀標(biāo)的，將長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)，維持推薦。
    主要風(fēng)險(xiǎn)是招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和新藥研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。