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當(dāng)前護(hù)面紙價(jià)格處于高位，考慮到目前國(guó)內(nèi)護(hù)面紙基本供需平衡，且當(dāng)前價(jià)格下進(jìn)口護(hù)面紙不具吸引力，以及美廢進(jìn)口額度趨緊，我們預(yù)計(jì)近期護(hù)面紙價(jià)格會(huì)高位維穩(wěn)。在此背景下，公司將更具優(yōu)勢(shì)，其優(yōu)勢(shì)一方面源于公司護(hù)面紙采購(gòu)量大，議價(jià)能力較強(qiáng)；另一方面是因?yàn)楣咀杂凶o(hù)面紙廠，可以削弱護(hù)面紙漲價(jià)的影響。2、政策對(duì)小企業(yè)的限制力度較大：首先，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，石膏板行業(yè)供給端出現(xiàn)了積極的變化，落后產(chǎn)能有望被進(jìn)一步淘汰；其次，石膏板國(guó)標(biāo)GB/T9775 歷次版本分別于1988、1999、2008 年發(fā)布，大約10 年為一個(gè)發(fā)布周期，新標(biāo)準(zhǔn)有望在1-2 年內(nèi)發(fā)布，每一次標(biāo)準(zhǔn)的提升都會(huì)帶來(lái)龍頭企業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步體現(xiàn)。
    最好的北新： 1、石膏板具備資源屬性，北新建材成長(zhǎng)過(guò)程中積累了稀缺性：首先，公司30 億平方米石膏板產(chǎn)能規(guī)劃搶占優(yōu)勢(shì)布點(diǎn)，靠近工業(yè)副產(chǎn)石膏資源與消費(fèi)市場(chǎng)，運(yùn)輸距離大幅縮短，運(yùn)費(fèi)成本進(jìn)一步下降，公司成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；其次，燃煤指標(biāo)的稀缺性使得新進(jìn)入者更多地使用其他燃料，從而帶來(lái)成本的提升。2、石膏板行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)格局最好的消費(fèi)建材子行業(yè)：公司市占率已經(jīng)高達(dá)60%，且由于石膏板運(yùn)輸半徑較小，部分區(qū)域市占率更高，公司在很多區(qū)域具備價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。憑借成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司有望繼續(xù)提高市占率水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。
    維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為2.07、2.48、2.94 元（假設(shè)回購(gòu)注銷原泰山石膏少數(shù)股東0.99 億股今年完成），對(duì)應(yīng)PE12、10、8 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1.房地產(chǎn)銷售大幅下滑； 2. 行業(yè)供給大幅增加。