>> 興業(yè)證券-珀萊雅（603605）受惠電商布局，費用率顯著降低-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
大?。?/td>
| 552KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
以最新2 億股本估算EPS 分別為1 元/股以及0.35 元/股。擬10 派3.1 元。
增長來自于電商推動營收以及費用率降低。公司營收增速由16 年的下滑1.3%回升至17 年以及1Q18 的9.8%/10.9%，主要來自于1.化妝品行業(yè)市場回升明顯; 2.電子商務(wù)渠道迅速發(fā)展，2017 年線上銷售額同比增長31.9%，占總營收36.1%; 3.積極調(diào)整銷售戰(zhàn)略，充分發(fā)揮“珀萊雅”在CS 渠道的優(yōu)勢。凈利潤增速較營收為快主要來自于費用率于2017 以及1Q18 分別降低約3/3.7 ppts，主要原因為銷售費用中薪酬及差旅費占營業(yè)收入的比重減少
規(guī)?；癄I銷網(wǎng)絡(luò)+專業(yè)化運營團隊。奠基品牌地位建立以日化專營店渠道為基礎(chǔ)，電商渠道、商超渠道協(xié)同發(fā)展的營銷模式。目前在全國設(shè)有 7 個銷售大區(qū)，與 400余家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系，覆蓋 30 多個省級行政區(qū)，旗下主品牌“珀萊雅”覆蓋銷售終端 1.3 萬余家。同時，公司通過與京東、聚美優(yōu)品等大型 B2C 網(wǎng)站合作產(chǎn)生的銷售額迅速增長。
如何優(yōu)化品牌為后續(xù)看點。過往主要依靠代言人提升品牌形象，費用較高，并計入了長期待攤費用，客戶黏性仍有改善空間。公司17 年毛利率61.7%，與龍頭上海家化公告2017 年自有品牌毛利率的69.5%仍有一段差距，我們預(yù)期公司將攜三、四線城市的紅利基礎(chǔ)持續(xù)優(yōu)化品牌，未來有機會受惠中高端品牌消費趨勢。
盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)期公司持續(xù)受惠三、四線紅利以及國內(nèi)消費升級利好品牌化趨勢，搭配電商渠道發(fā)力以及CS 渠道更新改善而維持良好業(yè)績增速。預(yù)計18-20 年歸母凈利潤分別為2.5 億、2.9 億、3.5 億，同比增長 26.2%、15.6%、18.3%；對應(yīng)2018 年4 月17 日收盤價的PE 分別為 26x、23x、19x。給予“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：三四線消費能力提升不達預(yù)期，品牌提升不達預(yù)期，國內(nèi)可選消費增速回落。
|
|
