>> 海通證券-萬里揚(yáng)(002434)公司年報點(diǎn)評：過渡時期,靜待花開-180418
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇，潘瑩練 |
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并購蕪湖萬里揚(yáng)和政府補(bǔ)助是業(yè)績增長主要原因。公司2016年11月開始并購蕪湖萬里揚(yáng)，蕪湖萬里揚(yáng)17年對賭凈利潤是2.2億元（扣除非奇瑞貢獻(xiàn)和非經(jīng)常損益），實際完成2.26億元。此外，報告期公司計入當(dāng)期損益政府補(bǔ)助是1.95億元，比16年同期0.26億元增加1.69億元。 "53211戰(zhàn)略規(guī)劃"開局之年，期待國產(chǎn)自動變速箱龍頭成長。
"53211戰(zhàn)略規(guī)劃"是公司中長期發(fā)展計劃，具體是指用5年時間，即到2021年，實現(xiàn)乘用車變速器300萬臺，其中自動變速箱200萬臺，商用車變速箱在16年基礎(chǔ)上翻一倍，汽車內(nèi)飾銷售額在16年基礎(chǔ)上翻一倍目標(biāo)。2017年作為"53211規(guī)劃"開局之年，在建工程報告期期末余額為6.25億元，比16年末1.31億元大幅增長376.65%，主要系公司實施CVT、MT和G系列高端商用車變速器產(chǎn)能提升項目，17年是公司布局年，更多進(jìn)行產(chǎn)品升級和客戶開拓。從產(chǎn)品研發(fā)升級角度，公司6AT產(chǎn)品已經(jīng)完成臺架試驗和冬季低溫試驗，進(jìn)入1B工裝樣箱制作和驗證階段，與多家汽車廠進(jìn)行同步開發(fā)；新一代CVT25變速箱已經(jīng)完成工裝樣機(jī)設(shè)計驗證，產(chǎn)品NVH、駕駛性等性能獲得吉利、奇瑞等客戶認(rèn)可，完成多輪臺架可靠性、耐久試驗驗證；CVT18/20項目處于1B工裝樣箱制作和驗證階段；全新前置前驅(qū)六速變速箱6MF28項目已完成工裝樣機(jī)驗證及小批量試裝。從客戶開拓角度，全年完成自動變速器4家新客戶開發(fā)（吉利、力帆、銀翔和小康）、4個新車型匹配和3個新車型SOP。除產(chǎn)品和客戶，公司還積極建設(shè)產(chǎn)能，與金華經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽訂《項目投資框架協(xié)議》，規(guī)劃總投資60億元建設(shè)130萬臺（套）自動變速箱與新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)能。其中首期總投資25.5億元，建設(shè)年產(chǎn)30萬臺（套）自動變速箱產(chǎn)能，建設(shè)期2018年至2019年；二期投資34.5億元，建設(shè)生產(chǎn)60萬臺（套）自動變速器、30萬臺（套）電驅(qū)動橋和10萬臺（套）PHEV驅(qū)動系統(tǒng)，建設(shè)周期2019年至2022年。
盈利與估值。我們預(yù)計公司18-20年EPS分別為0.54元，0.63元和0.74元?？杀壬鲜泄?8年平均預(yù)測PE為15.3倍，考慮到公司作為國產(chǎn)自動變速箱龍頭發(fā)展看好，同時客戶開拓順利，給予公司18年20倍預(yù)測PE，目標(biāo)價10.8元，"買入"評級。
風(fēng)險提示。純電動汽車對變速箱行業(yè)沖擊，國際變速箱龍頭加劇競爭，公司新品研發(fā)風(fēng)險。
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