>> 招商證券-金禾實業(yè)(002597)人工甜味劑寡頭地位穩(wěn)固,基礎(chǔ)化工產(chǎn)品韌性強-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
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甜味劑寡頭地位鞏固，新產(chǎn)品三氯蔗糖繼續(xù)搶占市場。人工甜味劑需求處于快速增長期，安賽蜜與三氯蔗糖將成為未來主流產(chǎn)品。安賽蜜與麥芽酚目前均處于單寡頭壟斷的狀態(tài)，安賽蜜市場地位穩(wěn)固、價格仍將保持強勢，麥芽酚有其他巨頭進入、價格將漸趨理性；三氯蔗糖順利擴產(chǎn)至1500噸/年，抓住競爭對手式微的戰(zhàn)略機遇搶占市場份額，未來將有序擴產(chǎn)強化市場地位。
公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品景氣度維持較高水平，業(yè)績韌性強。公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品依托煤氣化氨醇聯(lián)產(chǎn)平臺向下延伸的產(chǎn)品線，部分用于精細化工產(chǎn)品的原料自給。公司的成本與地域優(yōu)勢顯現(xiàn)，隨著產(chǎn)品價格不斷上漲盈利能力不斷增強。我們判斷在環(huán)保形勢不放松及新增產(chǎn)能獲批難度大的背景下，公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品維持18Q1的景氣度，周期性較強的基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)將顯現(xiàn)出極強的韌性。
計劃建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目，助力公司未來成長。公司計劃投資22.5億元在定遠鹽化工園建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞砜、1.5萬噸糠醛及5000噸麥芽酚項目，預(yù)計最早18年底投產(chǎn)。兩期規(guī)劃有效利用鹽化工園區(qū)過剩難處理的氯氣資源，擴產(chǎn)氯化亞砜、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關(guān)鍵中間體，將公司打造成為國內(nèi)食品添加劑領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。
維持“強烈推薦-A”投資評級。公司食品添加劑產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，我們判斷產(chǎn)品價格繼續(xù)強勢、維持高盈利的狀態(tài)，且判斷公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品景氣度維持18Q1水平。預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤為11.97億元、14.09億元、16.69億元，EPS分別為2.12元、2.5元、2.96元，對應(yīng)PE分別為11倍、9.3倍、7.9倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、三氯蔗糖需求不及預(yù)期。
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