>> 西南證券-蒙娜麗莎（002918）BC兩端齊頭并進，看好公司成長屬性-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳穎 |
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從量價分析公司2017 年經(jīng)營情況，各業(yè)務(wù)板塊毛利率均略有上升，綜合毛利率從2016 年的34.81%上升至2017 年的36.03%，主要原因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率更高的瓷質(zhì)有釉和陶瓷薄板、薄磚收入占比提升；產(chǎn)品銷量明顯增長，公司2017 年產(chǎn)品生產(chǎn)量和銷售量均較2016 年上升23%。公司銷量增長得益于公司品牌推廣和渠道建設(shè)，2017 年公司加大了在央視、高鐵、機場、戶外等高端渠道的廣告投放，銷售費用同比增加29%。由于公司資產(chǎn)負債率從2016 年的63%下降至2017 年的37%，公司2017 年財務(wù)費用下降1.3%；公司2017 年期間費用率與2016 年基本持平。
看好公司的渠道建設(shè)，BC 兩端齊頭并進。對于不斷成長的消費類品牌建材，渠道是其提升市占率、業(yè)績保持高增長的核心要素；公司建筑陶瓷產(chǎn)品的渠道分為經(jīng)銷、工程和出口三種，B 端和C 端客戶齊頭并進。在B 端，公司穩(wěn)定合作的客戶包括萬科、碧桂園、保利等；在C 端，目前銷售網(wǎng)點約3000 多個，與偉星新材、三棵樹等消費建材龍頭上萬的銷售網(wǎng)點相比，公司C 端拓展空間非常大，我們看好公司堅持渠道下沉戰(zhàn)略，與紅星美凱龍、居然之家等國內(nèi)大型家居流通商之間的合作。另外，公司積極開拓海外市場，在海外設(shè)立自主品牌銷售網(wǎng)點，提升了公司在業(yè)內(nèi)的品牌影響力。
品牌和渠道是公司的核心競爭力，看好公司將品牌優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，公司業(yè)績高增長可期。2013-2017 年，公司加強了品牌推廣力度，銷售費用率從9.9%上升至13.7%。我們認為，公司品牌建設(shè)和渠道建設(shè)將進一步夯實公司在行業(yè)中的龍頭地位，看好公司在建筑陶瓷領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，未來業(yè)績可期。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為2.52 元、3.18 元、4.08 元，未來三年歸母凈利潤將保持29%的復(fù)合增長率，參考處于高速成長期、品牌龍頭消費建材（三棵樹、兔寶寶等）的平均估值，給予公司2018 年23 倍PE，對應(yīng)目標價57.96 元，首次覆蓋，“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）原材料價格大幅上漲；（2）房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險。
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