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    多產(chǎn)品盈利能力提升，一季度業(yè)績(jī)大增。2018 年Q1 公司多產(chǎn)品價(jià)格維持高位，導(dǎo)致公司多產(chǎn)品盈利能力大幅提升，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2017Q1-2018Q1，公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.14 億、2.32 億、3.02 億、3.74 億和7.34 億，2018Q1 同比和環(huán)比均大幅增長(zhǎng)。根據(jù)我們的模型測(cè)算，2018 年Q1 業(yè)績(jī)主要的增量來(lái)自于醋酸、尿素和乙二酸，其中分別貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?.2 億、1.3 億和1.5 億，是公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。
    二季度高盈利有望持續(xù)。（1）肥料：隨著春耕旺季的來(lái)臨疊加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，尿素需求提升，而供給端開(kāi)工穩(wěn)定，尿素Q2 價(jià)格有望小幅上漲；（2）甲醇：由于烯烴廠家采購(gòu)增多等因素帶動(dòng)下，甲醇需求提升，而供給端檢修等因素造成開(kāi)工率下降，我們預(yù)計(jì)Q2 甲醇價(jià)格中樞較一季度上移。（3）醋酸：由于下游織布廠商開(kāi)工率提升，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈需求提振，同時(shí)在油價(jià)上行驅(qū)使下，PTA價(jià)格有望上漲和開(kāi)工率上移，帶動(dòng)醋酸需求提升，我們預(yù)計(jì)Q2 醋酸價(jià)格中樞上移。（4）乙二醇：由于終端聚酯需求旺盛，乙二醇價(jià)格已大幅上漲，同時(shí)隨著2季度迎來(lái)集中檢修期，我們預(yù)計(jì)2 季度價(jià)格有望繼續(xù)上漲。
    醋酸高盈利時(shí)期已至。（1）供給端幾乎無(wú)彈性：由于產(chǎn)能增速低位疊加行業(yè)裝置停車(chē)檢修常態(tài)化造成行業(yè)開(kāi)工率向上彈性有限。（2）需求端景氣度向上：由于醋酸行業(yè)供需格局優(yōu)異，我們判斷醋酸景氣周期有望維持至2020 年。根據(jù)我們的模型測(cè)算，按照當(dāng)前醋酸價(jià)格4600 元/噸（公司出廠價(jià)），假設(shè)滿產(chǎn)滿銷，公司醋酸業(yè)績(jī)有望高達(dá)8.97 億，公司業(yè)績(jī)有望達(dá)到上市以來(lái)最高點(diǎn)。
    乙二醇投產(chǎn)將帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覈?guó)乙二醇需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口。公司現(xiàn)有乙二醇產(chǎn)能5 萬(wàn)噸，依托多年在乙二醇生產(chǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，將于2018 年三季度新增50 萬(wàn)噸乙二醇產(chǎn)能。公司依托現(xiàn)有煤化工平臺(tái)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，完全投產(chǎn)后噸成本低至3500 元/噸，完全成本可有效控制在5000 元/噸，按照目前乙二醇價(jià)格8129 元/噸（市場(chǎng)價(jià)，含稅價(jià)），凈利潤(rùn)有望高達(dá)9.7 億。我們預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)將趨于震蕩上行，考慮油價(jià)上行帶來(lái)煤制乙二醇經(jīng)濟(jì)性提升和助推乙二醇價(jià)格上漲，公司業(yè)績(jī)彈性巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)18-20 年EPS 分別為1.49 元、1.86 元、2.04 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為11 倍、9 倍和8 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、乙二醇和尿素等投產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。