>> 光大證券-深天馬A（000050）Q1業(yè)績穩(wěn)健增長，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增強長期發(fā)展動力-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
楊明輝，黃浩陽 |
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公司Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入65.74 億元，追溯調(diào)整后同比增長47.53%，繼續(xù)保持較快增長，主要因為廈門天馬G6 產(chǎn)線在2017 年下半年投產(chǎn)后保持滿產(chǎn)滿銷。Q1 毛利率為15.75%，相比2017 年Q4 下降4.12 個百分點，主要因為面板價格在一季度有所下跌。公司Q1 銷售費用率為1.51%，同比下降0.55個百分點，管理費用率為6.57%，同比下降4.92 個百分點，表明公司的銷售和管理效率均進一步提升。Q1 財務費用率為3.67%，同比上升1.08 個百分點，主要因為借款增加、廈門天馬G6 項目在2017 年下半年轉(zhuǎn)固使借款費用停止資本化，同時受匯率波動影響導致匯兌損失增加所致。
◆三月國產(chǎn)新機密集發(fā)布，公司有望受益供應鏈備貨與全面屏普及
三月下旬，華為P20、華為Nova3e、小米MIX 2S、OPPO R15 和vivo X21等國產(chǎn)期間機型密集發(fā)布。隨著上半年新品手機迎來發(fā)布高峰，我們判斷智能手機的出貨量將開始逐步改善，并帶動相關零組件供應商的業(yè)績向好。在以上旗艦機型中，除了小米使用未開槽的全面屏之外，其他廠商均使用Notch 屏+全面屏的設計，全面屏正成為主流顯示選擇。LCD 全面屏制造難度較高，需要重回雙電芯控制、芯片封裝采用COF 代替COG、背光模組的導光板需要重新設計、并使用激光切割器實現(xiàn)異形切割，需要對現(xiàn)有工藝進行大幅改進，對廠商的技術(shù)積累提出了非常高的要求。全面屏的價值量也比普通16:9 顯示屏有超過10%的提升。
公司是國內(nèi)中小尺寸面板的龍頭企業(yè)，與華為、小米、OPPO、vivo 等國產(chǎn)手機廠商建立了深度的合作關系。隨著新機的發(fā)布帶動供應鏈備貨，公司的手機面板出貨有望逐漸向好。
在全面屏領域，公司領先全行業(yè)推出了LCD 全面屏產(chǎn)品，取得了市場先機，實現(xiàn)了快速垂直起量，建立了較為穩(wěn)固的市場領導地位。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，公司2017 年LCD 全面屏出貨量居全球第一。隨著全面屏在2018 年的滲透率進一步提高，公司的發(fā)展將進一步向好。
◆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完成注入，LTPS 與AMOLED 增強長期發(fā)展動力
公司收購的廈門天馬擁有產(chǎn)能30K/月的G5.5、G6 產(chǎn)線各一條。LTPS （低溫多晶硅）屬于高端背板段工藝，是通過對傳統(tǒng)非晶硅（a-Si）TFT 基板增加激光處理制程來制造。LTPS 技術(shù)穩(wěn)定性和電流驅(qū)動能力（電子遷移率）都更強，使用幾何尺寸更小的電晶體也可提供足夠充電能力，提高面板開口率，因此光線穿透的有效面積變大、能耗更低、色彩更艷麗、畫質(zhì)更好。目前全球LTPS 產(chǎn)能主要在夏普、JDI、LGD 手中，國內(nèi)LTPS 產(chǎn)出仍然較少。通過此次收購，公司成功進入LTPS 領域，完成高端LCD 面板布局。 公司收購的上海天馬有機發(fā)光顯示技術(shù)有限公司擁有一條G5.5 AMOLED 產(chǎn)線，已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，還有一條G5.5 擴產(chǎn)線正在調(diào)試中。AMOLED 具有低功耗、輕薄、視覺效果好、適合全面屏等優(yōu)點，有望成為下一代主流顯示技術(shù)。目前三星擁有全球大部分的中小尺寸AMOLED 產(chǎn)能，國內(nèi)仍在加緊建設產(chǎn)線。收購有機發(fā)光公司之后，公司將擁有最先進的產(chǎn)線技術(shù)，為公司后續(xù)建設的 AMOLED 產(chǎn)線提供經(jīng)驗，加快良率和產(chǎn)能的爬坡進程，并逐漸積累AMOLED 的生產(chǎn)技術(shù)。
◆盈利預測、估值與評級
公司是全球領先的中小尺寸面板廠商，擁有技術(shù)積累、生產(chǎn)經(jīng)驗和客戶資源等多方面優(yōu)勢。在短期，公司將享受全面屏快速滲透帶來的紅利。在長期，隨著廈門天馬和有機發(fā)光公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入完成，公司產(chǎn)品的整體技術(shù)水平進一步提升，有望進一步鞏固在中小尺寸市場的競爭力。我們維持公司2018-2020 年EPS 分別為1.04/1.28/1.53 元，當前股價對應PE 分別為14/12/10 倍，維持6 個月目標價22.88 元，維持"買入"評級。
◆風險提示：
面板價格下跌超出預期；出現(xiàn)新型顯示技術(shù)的替代風險。
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