>> 西南證券-和而泰（002402）業(yè)績持續(xù)高增長，多元布局打開廣闊空間-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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伴隨著智能控制器行業(yè)的高速增長，以及公司扎實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新能力和不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶，過去三年，公司的歸母凈利潤年復(fù)合增長率約60%，盈利能力穩(wěn)定且持續(xù)增強(qiáng)。公司目前已經(jīng)成為智能控制器行業(yè)內(nèi)全球研發(fā)隊伍規(guī)模最大、自有知識產(chǎn)權(quán)最多的企業(yè)，立足于國際高端市場，擁有伊萊克斯、惠而浦、西門子、BSH、TTI、ARCELIK 等全球知名優(yōu)質(zhì)客戶。2017 年，家用電器領(lǐng)域智能控制器營收占公司總營收的66.9%，增速高達(dá)57.1%，毛利率穩(wěn)中略有下降；LED 應(yīng)用產(chǎn)品和智能硬件系列產(chǎn)品體量雖小，但是增速較快；健康與護(hù)理、智能建筑與家居控制或?qū)⒊蔀槲磥砉究刂破鳟a(chǎn)品新的高增長領(lǐng)域。
收購NPE 和鋮昌科技，外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動。2018 年2 月，公司以自有資金433萬歐元收購意大利德龍集團(tuán)下屬公司NPE55%的股權(quán),并與原股東DLA 公司一起對NPE 進(jìn)行增資，NPE 主營業(yè)務(wù)與和而泰類似，主要客戶為 BSH、德龍等，并在汽車電子、商業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域有一定客戶基礎(chǔ)，有利于公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合快速拓展歐洲市場；同時，公司擬以自有資金計不低于5.72 億元且不超過6.24 億元收購鋮昌科技80%股權(quán)，切入微波毫米波射頻芯片領(lǐng)域，鋮昌科技承諾2018-2020 年凈利潤分別為5100、6500 及7900 萬元，公司通過布局上游產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)而進(jìn)一步提高控制器競爭力之外，還將大幅提升公司整體業(yè)績。同時，公司一直致力于物聯(lián)網(wǎng)與人工智能大數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)平臺培育，通過智能硬件這個核心數(shù)據(jù)入口，結(jié)合數(shù)據(jù)計算及分析，形成智能家居、智慧農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的一體化閉環(huán)服務(wù)。
盈利預(yù)測與評級。暫不考慮并購標(biāo)的并表影響，預(yù)計公司2018-2020 年EPS分別為0.32 元、0.46 元、0.65 元，未來三年歸母凈利潤將保持46%的復(fù)合增長率。考慮到公司在智能控制器領(lǐng)域的龍頭地位以及未來業(yè)績高增長，給予公司2018 年40 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價12.8 元，上調(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示：上游原器件價格或大幅波動、并購進(jìn)展或不及預(yù)期、匯兌風(fēng)險。
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