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分業(yè)務(wù)看：定制家具仍是主要收入貢獻(xiàn)，營(yíng)收占比約80%；配套品延續(xù)2H17以來(lái)的高增長(zhǎng)趨勢(shì)，Q1增75%，營(yíng)收占比約16%。新業(yè)務(wù)布局推進(jìn)，截至一季度末，整裝云會(huì)員數(shù)達(dá)260個(gè)，自營(yíng)整裝在建工地164個(gè)；推出C店（超集店）新業(yè)態(tài)，整合家居及其他生活品牌，積極探索新零售生活方式。
    2、現(xiàn)金流依然健康，內(nèi)生運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出主要因公司出于供貨價(jià)格穩(wěn)定性和及時(shí)性考慮，減少了延遲支付供應(yīng)商應(yīng)付款，應(yīng)付款余額較17年底明顯下降。Q1銷售收款同比增長(zhǎng)27.15%，公司現(xiàn)金流情況依然較好。受原材料成本高位、加盟以及配套品占比提升影響，Q1毛利率同比降2.08pct至42.14%；費(fèi)用控制持續(xù)優(yōu)化，Q1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化-0.57pct、-1.2pct、+0.16pct。受2H17新開(kāi)直營(yíng)店、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提以及整裝云前期投入影響，Q1扣非虧損額雖然有所加大，但扣非凈利率同比仍略升0.11pct；若剔除股權(quán)以及整裝云費(fèi)用，我們估計(jì)1Q18扣非核心利潤(rùn)虧損額仍有所改善。
    3、18年收入多元化增長(zhǎng)可期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    維持原有觀點(diǎn)：看好公司可持續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)前景，預(yù)計(jì)18年在享受加盟渠道紅利加速釋放的同時(shí)，直營(yíng)布局穩(wěn)步推進(jìn)，配套品及O2O服務(wù)持續(xù)放量，帶動(dòng)整體規(guī)模再上臺(tái)階。把握前端流量入口，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，整裝云、C店等新業(yè)態(tài)布局推進(jìn)，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。預(yù)計(jì)2018~2020年EPS分別為4.94元、6.33元、7.72元，歸母凈利分別同比增長(zhǎng)43%、28%、22%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為39x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商開(kāi)店進(jìn)度慢于預(yù)期。