>> 興業(yè)證券-廣匯汽車（600297）年報點(diǎn)評：衍生業(yè)務(wù)助力業(yè)績高增長，股權(quán)激勵優(yōu)化激勵機(jī)制-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢，王冠橋 |
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2017年營收利潤高增長，傭金代理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2017年公司營收1607.1億元，同比增18.67%。歸母凈利潤38.84億元，同比增38.58%。分業(yè)務(wù)來看，整車銷售/售后維修/傭金代理/汽車租賃分別營收1405.7億/132.1億/45.8億/19.4億元，同比增17.12%/26.45%/58.94%/14.54%。傭金代理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,主要是公司保險業(yè)務(wù)的新保率、續(xù)保率、返傭率提升。
2017Q4毛利率有所下滑，主要是整車銷售毛利率下滑所致。17Q4年末促銷加大，新車銷售毛利率環(huán)比下降2.2pct為1.96%，整車銷售毛利率下滑導(dǎo)致2017Q4綜合毛利率環(huán)比下降0.7pct到8.6%。2017Q4公司實現(xiàn)營收485.8億元，同比+6.2%，凈利潤9.8億元，同比+22.2%，增速相比前三季度略微下滑。
二手車以及融資租賃臺次翻倍增長，有望后續(xù)為利潤增長貢獻(xiàn)彈性。2017年公司實現(xiàn)二手車銷售20.3萬輛，同比增長126%，實現(xiàn)翻倍增長。2017年融資租賃臺次達(dá)21.06萬輛，同比增長27.04%，生息資產(chǎn)規(guī)模達(dá)162.14億元，同比增長23.2%。
公布股權(quán)激勵草案，理順激勵機(jī)制促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司公布2018年限制性股票激勵計劃，擬對公司高管及業(yè)務(wù)骨干供授予限制性股票8300萬股，占公司總股本1.02%。理順激勵機(jī)制促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展，未來增長可期。
并購整合，轉(zhuǎn)型后市場的汽車經(jīng)銷商龍頭，維持"買入"評級。廣匯持續(xù)并購擴(kuò)大規(guī)模，改善品牌結(jié)構(gòu)（2017年豪華品牌占比近30%），以新車為切入點(diǎn)不斷提升保險、二手車、維修、融資租賃等衍生業(yè)務(wù)發(fā)展。考慮行業(yè)競爭的加劇，我們下調(diào)2018-2019歸母凈利潤分別至46.1億/54.7億，首次給出2020年歸母凈利預(yù)測65.6億，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期、后市場開拓不及預(yù)期
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