>> 中信證券-巨化股份(600160)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：龍頭享供給側(cè)改革紅利，產(chǎn)銷(xiāo)量齊增業(yè)績(jī)喜人-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2017 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要由于受供給側(cè)改革影響，產(chǎn)品價(jià)格和銷(xiāo)量同時(shí)上漲。價(jià)格方面：氟化工原料同比+26.22%、致冷劑同比+29.11%、含氟聚合物同比+30.28%、食品包裝材料同比+3.82%、石化材料同比+38.48%、電子化學(xué)材料同比-19.07%、基礎(chǔ)化工品等同比+38.97%。產(chǎn)品價(jià)格上漲增利26.79 億元，產(chǎn)品銷(xiāo)量增加和結(jié)構(gòu)改變調(diào)整增利4.26 億元，原材料價(jià)格上漲減利13.68 億元。
氟化工龍頭享改革紅利。報(bào)告期內(nèi)公司氟化工產(chǎn)業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.5%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的62%。含氟精細(xì)化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,274 萬(wàn)元，同比+26.74%，毛利率高達(dá)62.60%，較16 年上升12.82 個(gè)百分點(diǎn)；氟化工原料產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)量90.59萬(wàn)噸，同比+13.70%。公司是全國(guó)領(lǐng)先的氟化工生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，產(chǎn)品覆蓋氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物及含氟精細(xì)化學(xué)品。作為氟化工行業(yè)龍頭，公司堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展、綠色發(fā)展，持續(xù)加大安全環(huán)保投入和管理力度，產(chǎn)業(yè)鏈完整并能夠有效傳導(dǎo)原料上漲成本，充分享受供給側(cè)改革紅利和市場(chǎng)機(jī)遇。
制冷劑國(guó)內(nèi)龍頭，擴(kuò)大新型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。17 年以來(lái)，制冷劑行業(yè)自底部回暖，產(chǎn)品價(jià)格大幅提高，17 年公司制冷劑產(chǎn)品價(jià)格上升增利149,324 萬(wàn)元。第四代氟制冷劑HFOs 產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)228%，R32、R125、R134a 氣霧罐產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超40%，混合制冷劑產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)近30%，R134a 汽車(chē)空調(diào)用制冷劑列入“浙江制造”標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目，鞏固了第三代制冷劑全球龍頭優(yōu)勢(shì)。一次性買(mǎi)斷1.5 萬(wàn)噸R22永久生產(chǎn)配額，完成3 萬(wàn)噸/年R22 技改，建成投產(chǎn)2 萬(wàn)噸/年聚合物原料項(xiàng)目。隨著募投項(xiàng)目R245（一期）、新型氟致冷劑技改等項(xiàng)目的投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，公司氟致冷劑行業(yè)全球龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，電子化學(xué)品開(kāi)啟利潤(rùn)新增漲點(diǎn)。17 年公司實(shí)現(xiàn)電子化學(xué)材料產(chǎn)量2.60 萬(wàn)噸，營(yíng)收1.52 億元。公司利用傳統(tǒng)氟化工的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全資子公司浙江凱圣氟化學(xué)有限公司在濕電子化學(xué)品方面布局，現(xiàn)凱圣氟化已具產(chǎn)能電子級(jí)氫氟酸6000 噸、電子級(jí)氟化銨5000 噸、電子級(jí)鹽酸3000 噸、電子級(jí)硫酸1 萬(wàn)噸、電子級(jí)硝酸6000 噸、緩沖氧化蝕刻液5000 噸。2017 年公司積極承接國(guó)家科技部重點(diǎn)研發(fā)課題，研發(fā)高純電子氣。未來(lái)電子化學(xué)品布局逐漸完成，電子化學(xué)品有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保督查力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；新產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。盡管產(chǎn)品價(jià)格受益供給端利好大幅上漲，但是上漲幅度并未達(dá)到我們之前對(duì)價(jià)格的預(yù)期，18 年至今，上游螢石平均價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2,756 元/噸，較17 年均價(jià)同比上升29%，未來(lái)利潤(rùn)水平可能會(huì)受到一定的影響（17 年螢石均價(jià)上漲500 元/噸，對(duì)利潤(rùn)造成13.68 億元的負(fù)面影響），因此下調(diào)公司2018-2020年EPS 預(yù)測(cè)為0.60/0.73/0.88 元（18/19 年原預(yù)測(cè)為0.85/0.92 元）。但我們認(rèn)為公司龍頭地位難以撼動(dòng)且布局眾多轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，因此我們長(zhǎng)期看好公司觀點(diǎn)不變，維持目標(biāo)價(jià)為18.21 元（對(duì)應(yīng)18年30倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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