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3 月下旬進(jìn)入淡旺季切換窗口以來(lái)，企業(yè)發(fā)貨量恢復(fù)迅速至較為飽滿水平，庫(kù)存快速下降處于歷史低位，華東水泥價(jià)格迎來(lái)普漲反彈。綜合來(lái)看，需求平穩(wěn)，供給收縮，庫(kù)存低位，全年價(jià)格有望繼續(xù)維持高位。
    銷量平穩(wěn)略有下降，市占率仍保持持續(xù)提升：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年一季度全國(guó)水泥產(chǎn)量3.8 億噸，同比增速-4.5%；其中華東、中南同比增速分別為-6.83%、-1.09%；行業(yè)產(chǎn)量同比下降，主要一是天氣原因?qū)е碌纠L(zhǎng)，兩會(huì)時(shí)間比以往長(zhǎng)等因素影響了需求，二是水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)等因素影響了供給。而公司Q1 水泥熟料綜合銷量約5900 萬(wàn)噸左右，同比穩(wěn)中略降，但增速明顯高于行業(yè)；在行業(yè)處于去產(chǎn)量階段，公司“優(yōu)布局、高運(yùn)轉(zhuǎn)率、低成本”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，是最大受益者，市占率得以持續(xù)提升。
    內(nèi)功深厚的經(jīng)營(yíng)標(biāo)桿，“現(xiàn)金奶?！狈旨t率逐步提升：公司2018Q1 期間費(fèi)用率8.26%，同比減少2.91pct；噸三費(fèi)26 元，同比環(huán)比基本持平，但橫向比較來(lái)看遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；2018Q1 公司資產(chǎn)負(fù)債率為22.09%，繼續(xù)下降2.62 個(gè)pct；公司現(xiàn)金流出色，2018 年Q1 在手現(xiàn)金達(dá)到262 億（有息負(fù)債133 億），公司作為“現(xiàn)金奶?！保F(xiàn)金分紅率也有望繼續(xù)提升。
    投資建議，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，布局優(yōu)勢(shì)明顯，低成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，是行業(yè)去產(chǎn)量主要受益者；公司仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)優(yōu)化布局（新建/收購(gòu)），大力發(fā)展骨料，適當(dāng)發(fā)展混凝土，努力發(fā)展海外； 2018年行業(yè)高景氣有望延續(xù)，公司盈利彈性有望進(jìn)一步向上，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS 分別為 4.17、4.25、4.37 元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 分別為8.2 倍、8 倍、7.8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅惡化，行業(yè)新增供給超預(yù)期，海外項(xiàng)目低預(yù)期。