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2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69 億元，同比增長(zhǎng)77.15%。其中，水污染治理業(yè)務(wù)收入9.55 億元，同比增長(zhǎng)143.88%，毛利率30.22%，上升2.37pct；土壤修復(fù)業(yè)務(wù)收入2.09 億元，同比增長(zhǎng)41.44%，毛利率22.54%，同比下降8.97pct；供水工程業(yè)務(wù)收入1.75 億元，同比下降17.43%，毛利率26.82%，同比上升0.64pct。水污染治理業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，主要是公司項(xiàng)目進(jìn)展順利，按進(jìn)度確認(rèn)收入增長(zhǎng)。
    費(fèi)用控制良好，歸母凈利潤(rùn)大幅提升，負(fù)債率有所提高。受益水污染治理業(yè)務(wù)毛利率提升，公司綜合毛利率上升1.69pct。銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增速分別為72.07%、60.14%、67.87%，均低于收入增速。盈利能力提升、控費(fèi)良好，推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)134.06%，遠(yuǎn)高于收入增速。2018 年一季度，公司結(jié)算的環(huán)保項(xiàng)目同比增加，推動(dòng)收入增長(zhǎng)140.82%。同時(shí)，工程業(yè)務(wù)收入通常集中在下半年確認(rèn)，去年一季度基數(shù)較低，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)270.82%。由于PPP 項(xiàng)目需要企業(yè)先行投入資金建設(shè)，2018 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為-1.50億，負(fù)債率明顯提升：2017 年年底為67.00%，2018 年一季度末為69.11%。
    在手訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備較強(qiáng)持續(xù)性。2017 年，新簽訂合同額97.13 億元（含中標(biāo)及預(yù)中標(biāo)項(xiàng)目、參股PPP 項(xiàng)目）。其中，水污染治理合同額86.37 億元，供水工程合同額3.93億元，土壤修復(fù)合同額3.52 億元，固體廢棄物處置合同額1.26 億元，其他業(yè)務(wù)合同額0.43億元，環(huán)境服務(wù)業(yè)合同額1.62 億元。截至2017 年末，公司未確認(rèn)收入訂單累計(jì)達(dá)121.96億元（含中標(biāo)及預(yù)中標(biāo)項(xiàng)目、參股PPP 項(xiàng)目）。其中，水污染治理合同額100.55 億元，供水工程合同額13.12 億元，土壤修復(fù)合同額2.27 億元，固體廢棄物處置合同額2.10 億元，其他業(yè)務(wù)合同額2.60 億元，專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)合同額1.32 億元。核心業(yè)務(wù)水污染治理在手訂單對(duì)2017 年收入的覆蓋倍數(shù)達(dá)10.53 倍，充足的訂單儲(chǔ)備可保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    可轉(zhuǎn)債批文到手，補(bǔ)充資金加速項(xiàng)目實(shí)施。公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債正式拿到證監(jiān)會(huì)批文，擬募集資金不超過(guò)4.3 億元用于南寧市城市內(nèi)河黑臭水體治理工程PPP 項(xiàng)目建設(shè)。PPP 項(xiàng)目前期投資較大，對(duì)企業(yè)資金要求較高?？赊D(zhuǎn)債資金到位后可緩解公司資金需求，加速項(xiàng)目實(shí)施?？赊D(zhuǎn)債資金成本較低，亦可有效控制財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。
    投資建議：維持審慎增持評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2018~2020 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.75、3.90、5.24 億元，對(duì)應(yīng)4 月24 日收盤(pán)價(jià)PE 為20.9、14.8、11.0 倍。水污染治理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，毛利率顯著提升；在手訂單充足可保未來(lái)增長(zhǎng)無(wú)憂；可轉(zhuǎn)債批文到手，補(bǔ)充資金加速項(xiàng)目建設(shè)。維持審慎增持評(píng)級(jí)。
    投資建議：持股方案激發(fā)活力，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司為供銷(xiāo)社再生資源上市平臺(tái)，業(yè)務(wù)、回收渠道布局全國(guó)，經(jīng)營(yíng)者持股方案獲批將激發(fā)公司活力。同時(shí)洋垃圾禁止政策推進(jìn)，將推動(dòng)再生資源向正規(guī)渠道回流，預(yù)計(jì)2018~2020 年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.98、3.87、4.72 億元，EPS 0.21、0.28、0.34 元，對(duì)應(yīng)3 月19 日收盤(pán)價(jià)PE 為30.5、23.5、19.2 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度滯后，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。