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2018 年一季度末移動(dòng)用戶(hù)達(dá)到2.94 億戶(hù)，單季度凈增978.2 萬(wàn)戶(hù)，3 月份凈增用戶(hù)明顯加速，王卡產(chǎn)品全渠道推廣效果顯現(xiàn)。一季度末4G 用戶(hù)達(dá)到1.94 億戶(hù)，4G 滲透率66.1%，相比2017 年底提升4.5 PCT，雖然滲透加速但相比中移動(dòng)的74.8%還有提升空間。一季度手機(jī)上網(wǎng)流量37,525 億MB，環(huán)比2017 年四季度增長(zhǎng)21.7%，4G 用戶(hù)DOU 環(huán)比約增長(zhǎng)10%。受益4G 升級(jí)和流量消費(fèi)增長(zhǎng)，對(duì)沖近幾年提速降費(fèi)影響，一季度移動(dòng)用戶(hù)ARPU 47.9 元，與2017 年持平。
    營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2018 年一季度服務(wù)收入666.09 億元，YoY 8.4%，其中：移動(dòng)收入415.11 億元（YoY 11.6%），固網(wǎng)收入246.17億元（YoY 3.4%），與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)收入58.76 億元（YoY 36.0%）。整體上，移動(dòng)用戶(hù)規(guī)模擴(kuò)大以及用戶(hù)質(zhì)量提升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，IDC/云計(jì)算等創(chuàng)新業(yè)務(wù)還處于起步階段，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)未充分體現(xiàn)。公司合理控制各項(xiàng)成本支出，同比基本持平，其中：適度加大一線(xiàn)薪酬導(dǎo)致雇員薪酬及福利開(kāi)支同比增加21.2%，募集資金到位使得財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著降低。公司一季度利潤(rùn)總額39.8 億元（YoY 253.57%），A 股公司歸母凈利潤(rùn)13.0 億元（374.75%），符合我們之前的預(yù)判，移動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為全年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展，打造收入增長(zhǎng)引擎。公司提出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，包括IDC、IT 服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)，2017 年?duì)I業(yè)收入159 億元，占收比6.4%，力爭(zhēng)2020 年占收比達(dá)到15%。公司IDC 資源得天獨(dú)厚，已經(jīng)建成12 個(gè)國(guó)家級(jí)數(shù)據(jù)中心，總出口帶寬超過(guò)60T；云計(jì)算方面與阿里、騰訊合作提供公有云/混合云服務(wù)，整合專(zhuān)線(xiàn)資源推廣SD-WAN 業(yè)務(wù)；物聯(lián)網(wǎng)加快用戶(hù)發(fā)展，受益連接數(shù)爆發(fā)有望提升平臺(tái)價(jià)值。公司積極探索資本合作，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)子公司股權(quán)多元化，期待創(chuàng)新業(yè)務(wù)彈性進(jìn)一步釋放。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成本端持續(xù)優(yōu)化，。公司持續(xù)優(yōu)化人力配置，2017 年總部部門(mén)數(shù)量33%、中層平均退出率約15%；加快推進(jìn)2G 減頻，3G/4G 網(wǎng)絡(luò)完善的城市優(yōu)先退網(wǎng)；優(yōu)化線(xiàn)下渠道布局提升單點(diǎn)效能，探索新零售合作。總體上，公司折舊攤銷(xiāo)前運(yùn)營(yíng)成本有望得到有效控制，EBITDA 有望穩(wěn)步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)監(jiān)管政策變化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地低于預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望打開(kāi)空間，一季度移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，奠定全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)，維持A 股公司2018-20 年EPS 預(yù)測(cè)為0.13/0.21/0.30 元，看好基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)融合的長(zhǎng)期價(jià)值，維持目標(biāo)價(jià)9.14 元和 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。港股紅籌公司參考中國(guó)移動(dòng)，基于1.2XPB（LF）給予目標(biāo)價(jià)11.9 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。