>> 中信證券-紫金礦業(yè)(601899)2018年一季報點評：扣非后歸母凈利潤增長176.5%-180425
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2018/4/26 |
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作者： |
敖翀 |
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影響公司業(yè)績的主要原因是：1、公司礦山產銅、鋅產量的明顯提升；2、礦山金由于波格拉金礦生產中斷出現的產量下滑；3、礦山產鋅成本下降毛利率提升；4、匯兌損益導致的財務費用同比增加；5、公司一季度應稅所得同比增加120.9%。6、公司資產減值損失同比下降97.1%。
礦產品量價齊升，驅動業(yè)績穩(wěn)定增長。1）礦山產銅：一季度產量5.93 萬噸，同比大幅增加28.5%，由于公司出色的成本控制能力以及銅產品價格上漲，毛利率提升3.39 個百分點至53.70%，預計2018 年全年產量將達到24 萬噸以上。2）礦山產鋅：一季度產量7.4 萬噸，同比增加7.3%，單位銷售成本4463.6 元/噸，同比出現25.2%的明顯降幅，毛利率提升15.35個百分點至72.44%，驅動盈利能力顯著提升。3）礦山產金：一季度產量7624 千克，同比大幅下降18.2%，主要是供電中斷導致的生產暫停，預計恢復生產后，盈利將逐步恢復。
優(yōu)質礦山建設提速，產能進一步釋放。目前卡莫阿-卡庫拉項目順利推進，首期按照600 萬噸礦石的輸送能力設計，關鍵工程按照800 萬噸規(guī)劃，Mwadingusha 水電站的升級為項目提供有力的供電保障，預計2021 年達產后產能將達到40 萬噸（銅金屬量），另外科盧韋齊滿產后預計達到6 萬噸，多寶山二期預計2018 年下半年建成，滿產后產能將擴大6.5 萬噸，俄羅斯龍興二期地采工程及諾頓金田低品位資源開發(fā)利用方案等項目建設也在持續(xù)推進，國際化發(fā)展進入收獲階段。
資源儲量仍是公司核心優(yōu)勢，未來可持續(xù)發(fā)展可期。公司勘查新增333 以上資源儲量（權益）：金59.21 噸、銅170.7 萬噸，鈷3.33 萬噸，卡莫阿-卡庫拉銅礦目前資源量增加到4,249 萬噸，較收購時增長近一倍，項目勘探還遠沒有到達極限，伴隨勘探進一步開展，未來增儲可期。
銅、金價格步入上行通道，2018 年將進一步催化公司的盈利彈性。1）資源轉化率、資本開支周期以及薪酬談判影響，預計全球銅精礦產能在2020年達到峰值2201 萬噸，而全球銅消費在經濟持續(xù)復蘇的環(huán)境下保持平穩(wěn)，預計2020 年消費2433 萬噸，預計緊平衡格局支撐2018 年銅均價維持在7200-7400 美元/噸。2）通脹預期上升，全球性貿易保護主義抬頭以及股市回落的風險有利于黃金的配置，預計2018 年黃金均價為1350 美元/盎司。
風險因素：銅金金屬價格下跌、剛果局勢動蕩、新項目建設不及預期。
盈利預測及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 分別為0.25/0.30/0.35 元的盈利預測。目前股價4.15 元，對應2018/19/20 年PE 為17/14/12 倍，綜合公司礦產品價格的上漲和產量的提升，給予公司25 倍PE 估值，目標價格6.3 元/股，維持“買入”評級。
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