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受益于雙曲面玻璃滲透加速，公司新產品良率快速爬坡以及新項目順利投產，公司手機前后蓋防護玻璃全年產銷量 5.2 億片達歷史新高，同比+30%，尤其是下半年在國產機和 A 客戶新品驅動下，公司產品進入產銷旺季，Q4 收入同比+87.27%，行業(yè)季節(jié)性特征明顯。隨著 5G 時代和無線充電技術的導入，2018 年將是雙玻璃快速成長之年，公司指引預計實現(xiàn)營收同比+30%，凈利潤同比+35%，不斷發(fā)揮技術研發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢引領行業(yè)潮流。
    毛利率維穩(wěn) 25%以上，擴產并購導致投資現(xiàn)金凈流出增多，匯兌損失明顯。公司高效的自動化生產線和有效的成本控制使得 17 年毛利率達 27.96%，同比+2.68pct。我們認為隨著 3D 玻璃持續(xù)放量，18年公司毛利率有望繼續(xù)維穩(wěn)25%以上。公司 17 年通過收購聯(lián)勝與越南勝華及增加東莞藍思、越南藍思、瀏陽南園新生產基地和榔梨基地的廠房設備投入擴大規(guī)模，投資活動凈現(xiàn)金流同比-117.91%至-72.23 億元。公司 17 年財務費用同比+3,206.68%至 3.63 億元，主要源于匯兌損失，不具有可持續(xù)性。
    雙曲面玻璃引爆量價齊升，公司穩(wěn)坐全球玻璃蓋板龍頭。公司目前與伯恩形成雙寡頭壟斷，2017 年手機出貨增速減緩，但在“雙面玻璃蓋板”及“3D 玻璃蓋板+柔性 AMOLED 屏”方案引領下，玻璃防護屏市場仍供求兩旺，公司 17年3D玻璃蓋板年產能達5000萬片，中小尺寸防護玻璃業(yè)務收入同比+70.63%，毛利率達 29.77%，營收占比 71%。公司持續(xù)發(fā)力供給端，“消費電子產品外觀防護玻璃建設項目”和 “視窗防護玻璃建設項目”完全達產后預計分別形成1.5 億片/年 2.5D 玻璃、5000 萬片/年 2.5D 玻璃及 2000 萬片/年 3D 玻璃產能，我們預計營收有望隨產能進一步增長超 30%。
    多元化布局新業(yè)務延伸產業(yè)鏈，圍繞 A 客戶“一站式”服務。其中精密陶瓷業(yè)務 17 年與國瓷材料合資成立藍思國瓷，陶瓷粉體原材料及胚料制造、燒結、后段加工能力快速提升，隨 Apple Watch17 年銷量突破 1800 萬支，公司陶瓷產品將進入高速增長通道；藍寶石材料榔梨項目達產后年產將達 5.7 億片，主要供應于 A 客戶手機攝像頭和手表防護屏；觸控感應器受 A 客戶薄膜外掛式方案帶動，公司與 NISSHA 合資成立日寫藍思從事 DITO 觸控傳感器生產，預計18 年下半年批量供貨；金屬中框方面，以子公司藍思精密為主體，實現(xiàn)“1 機2 做”甚至“1 機 3 做”業(yè)績增量效果。目前公司新材料及金屬業(yè)務尚處投建期，17 年收入 40.95 億元，同比+11.07%，未來有望打造“玻璃+傳感器+貼合+金屬中框”一站式高附加值服務。
    風險因素。大客戶出貨量不及預期；雙玻璃、3D 曲面玻璃滲透不及預期。
    盈利預測、估值及投資評級。公司持續(xù)受益國際大客戶新產品拉動 2.5D 和 3D曲面玻璃放量，長期有望受益國內客戶跟進雙玻璃方案、3D 曲面玻璃滲透率提高，陶瓷、藍寶石等新材料產品也有望帶來新增長點。我們給予公司2018-2020 年 EPS 預測 1.05/1.33/1.65 元，按照 2018 年 PE=23 倍，給予目標價 24.15 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。