>> 招商證券-華泰證券（601688）一季報年報點評：市場飄搖無阻業(yè)績超預期-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大?。?/td>
| 617KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
日前，公司公布2017年年報，實現(xiàn)營收211億元，同比+25%；實現(xiàn)歸母凈利潤93億元，同比+48%；扣非后歸母凈利潤60億元，同比基本持平；ROE 10.56%（若剔除江蘇銀行股權會計核算變更影響ROE約為8.2%），較16年增加2.83個百分點；歸母凈資產(chǎn)873億元，較16年末上升3.53%。公司凈利潤同比大幅增長主因變更公司對江蘇銀行股權投資的會計核算方式。
點評：
1、服務中介業(yè)務實力穩(wěn)步提升
經(jīng)紀業(yè)務：市場份額穩(wěn)居第一。2017年，公司股基交易量7.86%，1Q18為7.71%，較第二名明顯領先，穩(wěn)居市場第一。收入方面，2017公司經(jīng)紀業(yè)務收入42億元，同比-22%；1Q18為10億元，同比-7%，環(huán)比+2%。傭金率方面，2017年2.21%%，1Q18為2.16%%，小幅下降2%。目前公司經(jīng)紀業(yè)務市占率穩(wěn)居第一，傭金率基本趨穩(wěn)，當市場交易活躍度明顯提升時公司經(jīng)紀業(yè)務業(yè)績有望爆發(fā)。
投行業(yè)務：股權業(yè)務實力更強。2017年，公司投行收入20億元，同比微降3%，明顯超越行業(yè)平均；1Q18投行收入4億元，同比+4%。項目完成方面，2017年股權承銷1106億元，位居行業(yè)第5；債券承銷規(guī)模2016億，排名第7。1Q18，股權主承銷694億元，行業(yè)第1；債券承銷規(guī)模184億元，行業(yè)第12。
資管業(yè)務:持續(xù)表現(xiàn)強勁。2017年，資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入23億元，同比+122%;1Q18為5.7億元，同比-1%，環(huán)比-4%。業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)強勁，彰顯資管、公募和私募基金全方位實力。2017年月均規(guī)模7886億元，排名第2；主動管理月均規(guī)模 2402億元，排名第4。企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模464億元，行業(yè)第3。私募業(yè)務進展順利，17年合計設立私募基金17 只，認繳規(guī)模人民幣422億元。
Assetmark：美國市場發(fā)展順利，得益于美國市場牛市環(huán)境。2017年末，AssetMark 平臺 AUM 達到 424 億美元，較上年末+ 31%； AssetMark平臺總計服務超過7100名獨立投資顧問，較2016年底增長約4%；AssetMark平臺服務近20萬終端賬戶，較2016年底增長約21%，覆蓋美國超過 11萬戶家庭。2017年，超過900名獨立投資顧問與AssetMark新簽訂合作協(xié)議，實現(xiàn)史上最好成績。
2、資金運用型業(yè)務看點多多
信用業(yè)務：利息凈收入方面，2017年36億元，同比+3%；1Q18為7億元，同比+4%。得益于廣大的客戶基礎，公司兩融業(yè)務保持領先，17年末588億元，1Q18年末568億元，穩(wěn)居行業(yè)第2。股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長，17年末，公司買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模618億元，同比增長33%。
自營投資：2017年由于變更了江蘇銀行股權會計核算方式，自營投資收益同比增長102%，達80億元。剔除該影響，自營收益約為57億元，同比+43%。1Q18，公司自營投資收益（不含對聯(lián)營與合營企業(yè)投資收益）8.9億元，同比-1%，表現(xiàn)受到股票市場影響較小。值得注意的是，一季度公司對聯(lián)營與合營企業(yè)投資收益高達5.8億元，同比+402%，環(huán)比+259%，驅(qū)動公司一季度業(yè)績表現(xiàn)出色的主要原因。
3、定增在即，戰(zhàn)略股東將進一步優(yōu)化公司治理機制
3月20日，公司收到證監(jiān)會對于非公開發(fā)行不超過10.89億股，融資規(guī)模不超過255億元的批文。定增實施在即，推進節(jié)奏會相對較快。根據(jù)相關規(guī)定2017年利潤分配要再非公開發(fā)行前完成，為在時間節(jié)奏上盡快推進定增事項，公司暫不進行利潤分配，將在非公開發(fā)行后實施利潤分配。2015 年和2016 年公司分紅比例分別為33.48%和57.11%。戰(zhàn)略股東方面，旨在引入能實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補的戰(zhàn)略投資者，有助于業(yè)務拓展，有助于客戶拓展和有助于公司治理結構改善
投資建議:看好公司未來發(fā)展與股價走勢基于:1.公司積極進取,訴求強烈,爭先進位效果顯著,穩(wěn)居行業(yè)前5;2.公司商業(yè)模式領先,經(jīng)紀與財富管理業(yè)務初見成效,投行,資管多點開花;3.自營底蘊豐厚,全年業(yè)績無憂;4.定增推進順利,資本實力有望進一步壯大.我們預計公司18年歸母凈利潤65億元，同比-30%，2018-2020年EPS為0.91/1.16/1.26/元，維持目標價24.00元，上升空間35%，對應公司26倍18年PE，1.9倍18年PB。
風險提示：行業(yè)政策復蘇不達預期、市場交易低迷、業(yè)績大幅下滑
|
|
