>> 招商證券-洋河股份（002304）改善如期至，價值仍低估-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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當(dāng)前18年估值20倍仍被低估。上調(diào)18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，略上調(diào)年內(nèi)目標(biāo)價138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
年報符合預(yù)期，Q1超預(yù)期，現(xiàn)金流大幅增長。公司17年?duì)I收199.18億，同比+15.92%，歸母凈利潤66.27億，同比+13.73%，符合我們的預(yù)期。Q4單季收入30.4億，同比+20.81%，歸母凈利潤10.46億，同比+5.82%。18Q1收入95.38億，同比+25.68%，歸母凈利潤34.75億，同比+26.69%，超出市場的預(yù)期。Q1末預(yù)收款14.68億，同比+7.86%，現(xiàn)金回款84.92億，同比+26.03%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流18.92億，同比+61.64%。公司擬每10 股派發(fā)紅利25.5元（含稅），現(xiàn)金分紅率達(dá)58%，逐年提升。
消費(fèi)稅調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動毛利率顯著提升，費(fèi)用率及凈利率保持穩(wěn)定。公司17年毛利率66.46%，同比+2.56pct，18Q1 毛利率74.8%，同比+13.56pct。公司毛利率提升主要有兩個原因：一是洋河之前的消費(fèi)稅由受托加工單位代扣代繳，計(jì)入生產(chǎn)成本之中，影響當(dāng)期毛利率，自17年9月1日起，改由洋河為納稅主體繳納，因此毛利率有所回升，但營業(yè)稅金稅率也明顯提升；二是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級所致，夢之藍(lán)增長迅速占比不斷提升。公司17年銷售費(fèi)用率提升1.1pct（其中廣告促銷費(fèi)用增長47.5%），管理費(fèi)用率下降1.5pct，凈利率同比基本保持穩(wěn)定，18Q1銷售及管理費(fèi)用率分別小幅下降0.4pct、1.1pct，凈利率小幅提升0.36pct至36.44%。
夢之藍(lán)加速增長，省外新江蘇市場不斷拓展，將為洋河持續(xù)增長提供動力。年初部分投資者擔(dān)憂公司增速難以加速，我們認(rèn)為，對公司成長的持續(xù)性不必?fù)?dān)憂，公司有望實(shí)現(xiàn)加速增長：1）消費(fèi)升級推動次高端擴(kuò)容，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，夢系列終端價格逐步上行，動銷良好，17 年夢系列增長約60%，收入占比近25%，18年占比有望提升至30%；2）省外增速快于省內(nèi)，全國化進(jìn)程加快。分區(qū)域看，17年省內(nèi)收入同比+12.5%，占比53.4%(-1.65pct)，省外收入同比+20.2%，占比46.6%(+1.65pct)，省外增速快于省內(nèi)。未來隨著新江蘇市場的不斷開拓，公司全國化進(jìn)程將加快，省外市場收入有望超越省內(nèi)，為洋河持續(xù)增長提供動力。
季報業(yè)績改善如期至，當(dāng)前價值仍被低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司Q1增速明顯加快，中報預(yù)計(jì)增長20-30%。全年來看，公司夢之藍(lán)占比逐步提升，省外新江蘇市場增長迅猛，增長路徑清晰。當(dāng)前18年估值20倍仍被低估。上調(diào)18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，略上調(diào)年內(nèi)目標(biāo)價138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。
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