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今年1 季度，公司器械板塊收入6.90 億元，同比增長19.62%，增長穩(wěn)健，其中，冠脈支架收入增速約23%，與Nano占比提升有關(guān)，體外診斷產(chǎn)品線不斷拓展，增速約30%，外科產(chǎn)品增長約53%，主要是通過控股北京鏘鏡醫(yī)療，進(jìn)一步拓展外科產(chǎn)品配送渠道。整體上，公司器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要營收來源的冠脈支架系統(tǒng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下，實(shí)現(xiàn)較快增長。預(yù)計(jì)今年在Nano 產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，全降解支架獲批上市、雙腔起搏器開始放量推動(dòng)下，器械業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。
    藥品板塊高速增長，主力產(chǎn)品中標(biāo)省份增加+零售渠道布局完善推動(dòng)藥品業(yè)務(wù)大概率仍將維持高速增長。今年1 季度，公司藥品板塊實(shí)現(xiàn)收入6.87 億元，同比增長72.88%，處于高速成長期。其中，制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.88 億元，同比增長100.91%，主要產(chǎn)品氯吡格雷增速約74%，阿托伐他汀增速約167%，兩者均實(shí)現(xiàn)高速增長。截止年報(bào)數(shù)據(jù)，氯吡格雷中標(biāo)省份增至28 個(gè)，阿托伐他汀中標(biāo)省份增至23 個(gè)，中標(biāo)省份數(shù)量增加。同時(shí)，公司在零售藥店渠道布局較為完善，預(yù)計(jì)藥品業(yè)務(wù)仍然能夠維持高速增長態(tài)勢。公司氯沙坦鉀氫氯噻嗪及左西孟旦新增進(jìn)入2017 年國家醫(yī)保目錄，兩者競爭格局較好，預(yù)計(jì)有望逐步貢獻(xiàn)增量。
    公司處于快速成長期，各項(xiàng)費(fèi)用率略提高。2018Q1 公司銷售費(fèi)用同比增長90.32%，銷售費(fèi)用率達(dá)到25.77%，比去年同期提高6.87 個(gè)百分點(diǎn)，主要是加大產(chǎn)品的市場推廣力度，產(chǎn)品市場潛力預(yù)計(jì)有望逐步釋放。今年一季度，公司管理費(fèi)用同比增長65.32%，管理費(fèi)用率為14.28%，比去年同期提高2.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要與公司加大研發(fā)投入有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長165.76%，主要為公司融資規(guī)模擴(kuò)大利息支出增加有關(guān)?？傮w上，公司處于快速成長期，各項(xiàng)費(fèi)用率處于較為合理狀態(tài)。
    在研管線豐富，儲(chǔ)備眾多重磅潛力品種。公司目前在研管線豐富，在器械領(lǐng)域，公司可降解支架有望于年內(nèi)獲得生產(chǎn)注冊，心耳封堵器及輸送裝置項(xiàng)目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作，目前正在進(jìn)行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，預(yù)計(jì)在2018 年四季度申請注冊；心電圖自動(dòng)分析和診斷系統(tǒng)AI-ECG Platform 的醫(yī)療器械注冊已獲得FDA 受理，現(xiàn)處于注冊審查中，有望在2018年內(nèi)取得FDA 注冊；藥物洗脫球囊和可降解封堵器現(xiàn)處于臨床試驗(yàn)階段。在藥品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在研進(jìn)展順利，氯吡格雷已完成正式BE 試驗(yàn)，今年上半年申報(bào)審評(píng)，阿托伐他汀已于年初獲得正式受理，進(jìn)入審評(píng)階段，苯磺酸氨氯地平完成臨床實(shí)驗(yàn)，纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學(xué)研究，處于臨床實(shí)驗(yàn)階段，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開啟穩(wěn)定性研究。同時(shí)，三代胰島素甘精胰島素進(jìn)入三期階段，臨床入組順利，預(yù)計(jì)年內(nèi)將報(bào)產(chǎn)，門冬胰島素及人胰島素臨床申請獲得受理，GLP-1 抑制劑艾塞那肽進(jìn)入申報(bào)注冊階段，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)獲批?？傮w上，公司在研管線豐富，重磅產(chǎn)品較多，為未來持續(xù)高速成長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測：我們測算公司2018-2020 年EPS 分別為0.64/0.82/1.06元，對(duì)應(yīng)47/37/29 倍PE。公司是心血管大健康平臺(tái)型企業(yè)，器械大概率可能在控費(fèi)政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，藥品部分受益于一致性評(píng)價(jià)，同時(shí)渠道布局完善，業(yè)績增長穩(wěn)定。公司通過外延并購逐步進(jìn)入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進(jìn)一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來培育穩(wěn)定的業(yè)績增長點(diǎn)。我們看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，給予一年期合理股價(jià)41 元，對(duì)應(yīng)2019年50 倍PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全降解支架未獲得批準(zhǔn)、高值耗材降價(jià)超預(yù)期、藥品一致性評(píng)價(jià)慢于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期、并購整合不及預(yù)期等。