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    . 預(yù)計(jì)Entresto 確認(rèn)訂單4000-5000 萬(wàn)，拉動(dòng)公司收入增速及毛利率顯著提升。公司收入增速較2017 年明顯提升，預(yù)計(jì)主要是由于諾華Entresto訂單增加帶來(lái)的CDMO 業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018Q1 Entresto 確認(rèn)訂單約4000-5000 萬(wàn)元，疊加MAH 制度下國(guó)內(nèi)中小企業(yè)CDMO 訂單的逐步放量，CDMO 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30-40%的增長(zhǎng)。隨著Entresto 國(guó)際上新適應(yīng)癥的獲批、國(guó)內(nèi)上市放量，2018 年Entresto 訂單額有望達(dá)到2 億元，長(zhǎng)期看有10 億元左右的成長(zhǎng)空間。特色原料藥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來(lái)占公司收入有望逐步下降。公司毛利率35.74%，較2017Q1 增長(zhǎng)4.69pcts，預(yù)計(jì)主要是由于高毛利率的Entresto 訂單占收入比重提升及產(chǎn)能利用率所致。
    . CMO 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。截止到2017 年底，公司CDMO 業(yè)務(wù)中，已上市項(xiàng)目11 個(gè)，處于III 期項(xiàng)目29 個(gè)，處于I 期和II期臨床試驗(yàn)的有219 個(gè)，分別較2016 年底增加3、13、79 個(gè)，項(xiàng)目總數(shù)較2016 年底增加超過(guò)100 個(gè)，主要由于MAH 制度下公司拓展了綠葉制藥、華領(lǐng)醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等多家創(chuàng)新藥企客戶，及FDA 解禁后北美CDMO 客戶的拓展。CMO 項(xiàng)目豐富儲(chǔ)備為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
    . 匯兌損益顯著壓制利潤(rùn)釋放。公司銷售、管理費(fèi)用率1.27%、15.41%，同比+0.18pcts、-1.17pcts，隨著公司規(guī)模和產(chǎn)能利用率的提升，未來(lái)管理費(fèi)用率有望逐步下降。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.43%，同比+3.64pcts，主要由于匯兌損失的增加，預(yù)計(jì)2018Q1 匯兌損失接近2000 萬(wàn)元，若還原匯兌損失的影響，公司凈利潤(rùn)增速有望超過(guò)60%。
    . 風(fēng)險(xiǎn)因素：CDMO 訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新客戶開(kāi)拓進(jìn)展慢于預(yù)期。
    . 維持“增持”評(píng)級(jí)。隨著Entresto 訂單恢復(fù)、特色原料藥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)明顯，維持2018-2020 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.04/2.89/3.7 億元，考慮股本轉(zhuǎn)增影響，調(diào)整公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測(cè)至0.25/0.36/0.46元，參考可比公司估值并考慮公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，給予公司2018 年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.25 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。