>> 中信證券-杰賽科技(002544)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收增速較快,后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高嵩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)公司公網(wǎng)、專網(wǎng)解決方案、印制電路板等業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長以及遠(yuǎn)東通信、中網(wǎng)華通等并表帶動(dòng)營收快速增長，受原材料上漲、短期借款利息增加以及部分海外子公司匯兌損失增加等因素影響，公司凈利增速低于營收增速。公司2018Q1 營收9.79 億元（+3.02%），歸母凈利3312.35 萬元（+2.91%）。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2018H1 凈利增速區(qū)間為0%~30%。未來隨著5G 來臨運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度的加大以及公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能化產(chǎn)品等領(lǐng)域的拓展，公司業(yè)績有望進(jìn)入快速增長通道。
通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)打開中國移動(dòng)市場，中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目。通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃方面，公司是全國領(lǐng)先的獨(dú)立第三方設(shè)計(jì)院，在中國聯(lián)通20 多個(gè)省的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)市場行業(yè)地位穩(wěn)固，并躋身為中國移動(dòng)的通信技術(shù)服務(wù)主流提供商。2017 年中標(biāo)中國移動(dòng)2016-2017 年通信設(shè)備設(shè)計(jì)與可行性研究集中采購（補(bǔ)充采購第三批）項(xiàng)目以及中國移動(dòng)2018-2019 年集采5 個(gè)標(biāo)段項(xiàng)目，兩項(xiàng)目合計(jì)金額7.1 億元。公司積極推動(dòng)“5G 通信”的預(yù)研工作，編制5G 產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，通信網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)持續(xù)看好。
智能制造領(lǐng)域市場持續(xù)開拓，未來增長可期。公司智能制造領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要包括制電路板制造、專用網(wǎng)絡(luò)電子系統(tǒng)工程（智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算）、網(wǎng)絡(luò)接入、公共安全、軌道交通通信等產(chǎn)品。PCB 方面，公司繼續(xù)拓展PCB設(shè)計(jì)、電裝等一體化服務(wù)，今年電裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻番，整體市場保持增長。軌交方面，子公司遠(yuǎn)東通信中標(biāo)7 個(gè)城市軌道交通通信系統(tǒng)集成項(xiàng)目及通信系統(tǒng)工程項(xiàng)目，合同金額近4.6 億元。接入網(wǎng)及IDC 方面，成功入圍中國聯(lián)通IPTV 全4K 智能機(jī)頂盒終端集采，并在IDC 數(shù)據(jù)中心建設(shè)領(lǐng)域簽訂了多個(gè)大單，對(duì)后續(xù)市場開拓形成示范作用。預(yù)計(jì)隨著軌交、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的提速，公司在智能制造領(lǐng)域發(fā)展情景向好。
資本運(yùn)作完善布局，后續(xù)注入仍然可期。公司2017 年完成遠(yuǎn)東通信、電科導(dǎo)航、中網(wǎng)華通、華通天暢及東盟導(dǎo)航收購后，業(yè)務(wù)范圍涵蓋通信解決方案和通信設(shè)備制造、通信工程監(jiān)理及衛(wèi)星導(dǎo)航運(yùn)營服務(wù)等內(nèi)容，布局進(jìn)一步完善，且協(xié)同效應(yīng)明顯。2017 年，中國電科在原有通信事業(yè)部基礎(chǔ)上組建中電通信子集團(tuán)，由其委托管理中國電科7 所、34 所、39 所、50 所和54 所，并統(tǒng)籌開展通信事業(yè)部相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及資源的整合重組，承擔(dān)后續(xù)經(jīng)營改革各項(xiàng)工作。作為中國電科通信業(yè)務(wù)板塊唯一上市平臺(tái)，公司未來資產(chǎn)注入值得期待。通信子集團(tuán)體外資產(chǎn)、凈利數(shù)倍于公司，未來若資產(chǎn)順利注入，將有望顯著增厚公司業(yè)績。
風(fēng)險(xiǎn)因素：后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期降低；原材料成本持續(xù)上漲，通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到公司在通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃領(lǐng)域有望充分受益于5G 建設(shè)和市場份額的進(jìn)一步提升，以及在智能制造領(lǐng)域的發(fā)展前景，我們首次覆蓋給予公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.42/0.52/0.64 元。公司當(dāng)前價(jià)17.79 元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為42/34/28 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，公司在通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃及軍用PCB 印制電路板領(lǐng)域的市場地位以及后續(xù)的資產(chǎn)注入預(yù)期，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.60 元。
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