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業(yè)績增長符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2018 年上半年實(shí)現(xiàn)盈利 6-7.5 億元（同比增 15%-45%）。
    水產(chǎn)料量利齊增，豬料內(nèi)外發(fā)力。我們估計(jì)公司整體銷量增長 18-20%，其中盈利能力更強(qiáng)的水產(chǎn)料和豬料是主要增長板塊：1）水產(chǎn)料量利齊增：預(yù)計(jì)一季度水產(chǎn)料銷量同比增長 20-25%，主要系水產(chǎn)料銷售提前啟動(dòng)所致；其中華南為主要增長區(qū)域，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（結(jié)合草根調(diào)研，預(yù)計(jì)高端料增速約 30-40%），疊加原料采購優(yōu)勢帶來的成本改善，噸盈利大幅改善；2）內(nèi)生+外延，豬料銷量高增長：預(yù)計(jì)同比增 70-80%；一方面，公司在華中、華東和華北等區(qū)域的新設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，貢獻(xiàn)約 60%左右的銷量增長；另一方面，大信并表進(jìn)一步增厚業(yè)績，且大信以小豬料和預(yù)混料銷售為主，單噸盈利較高。
    三頭并進(jìn)，看好 2018 年盈利繼續(xù)高增長。1）水產(chǎn)料穩(wěn)健：看好高位魚價(jià)維持、水產(chǎn)料行業(yè)競爭秩序向好，疊加?xùn)|南亞地區(qū)產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司水產(chǎn)料銷量有望邁入 300 萬噸級別，其中高端料和蝦料高增長有望帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2）豬料放量：2018 年將是公司的“豬料啟動(dòng)年”?？春米越óa(chǎn)能的釋放及收購山東大信集團(tuán)對公司豬料銷量的帶動(dòng)作用，預(yù)計(jì)全年銷量增速提高至 45-50%。3）禽料：預(yù)計(jì)環(huán)保對肉鴨養(yǎng)殖規(guī)模的壓制作用將在 2018 年減輕，帶來鴨料的恢復(fù)性增長。
    中長期戰(zhàn)略清晰，全能型飼料龍頭起航。在夯實(shí)國內(nèi)水產(chǎn)料龍頭的基礎(chǔ)上，公司積極以雙模式拓展國內(nèi)市場（“雙胞胎模式”拓展散戶市場，“大北農(nóng)模式”拓展規(guī)模豬場）、繼續(xù)推進(jìn)拓展海外業(yè)務(wù)。預(yù)期公司飼料銷量可維持15-20%的復(fù)合增速、至 2022 年銷量體量增長至 2000 萬噸。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。銷量增長不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，異常天氣等。
    維持“買入”評級。盡管一季度盈利在公司全年的占比較低（2017 年約4.5%-5%），但是開局優(yōu)秀，水產(chǎn)料有望延續(xù)高景氣。預(yù)計(jì) 2018 年全年銷量增長 20-25%，維持公司 2018/2019/2020 年 EPS 預(yù)測為 0.98/1.24/1.53元。參考飼料行業(yè)上市公司的估值水平（25 倍 PE），考慮到公司作為飼料行業(yè)的白馬龍頭，業(yè)績持續(xù)高增長、且確定性高，理應(yīng)享受估值溢價(jià)，維持“買入”評級。