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雖然特許經(jīng)營收入下降，但占營收39.77%的面單收入仍然增長了5.07 億元；單票中轉(zhuǎn)費(fèi)保持了2016 年1.21 元/件的水平，中轉(zhuǎn)收入同增46.29%。報(bào)告期內(nèi)，快遞收入同增22.92 億元，增幅達(dá)33.46%，高于24.72%的行業(yè)水平。
    自動(dòng)化降本成效顯著，中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升6pct
    電子面單的推廣將面單成本降低到0.73 億元，面單毛利率達(dá)98%，再提2pct；占中轉(zhuǎn)成本66.52%的運(yùn)輸支出隨業(yè)務(wù)量的增長同增44.44%，而薪酬、裝卸掃描、辦公租賃等其他成本增幅不足30%，遠(yuǎn)低于業(yè)務(wù)量增速，這使得中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升6pct。但由于其他業(yè)務(wù)成本同增2.5 億元，加上特許經(jīng)營收入受公司經(jīng)營策略影響大幅下降，導(dǎo)致總體毛利率下降2pct 到29%。
    單票三費(fèi)下降21.61%，凈利潤率和去年基本持平
    報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用增長22.02%，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，三費(fèi)總計(jì)增長僅1 億元，增幅15.12%，遠(yuǎn)低于快遞量增速，單票三費(fèi)下降21.61%。全年歸母凈利同增4.12 億元，增幅35.01%，凈利率15.9%，同去年基本持平。
    投入物流科技，拓寬信息化、智能化核心競(jìng)爭力的護(hù)城河
    報(bào)告期內(nèi)，公司加大對(duì)自動(dòng)化設(shè)備的投入和改造，逐步在全網(wǎng)改造中投入全自動(dòng)、智能化分揀設(shè)備，高速矩陣的分揀效率從2700 件/小時(shí)升級(jí)到3700件/小時(shí)，自動(dòng)交叉帶使得分揀效率提高到2 萬件/小時(shí)，分揀差錯(cuò)率低到萬分之一。2018 年，公司增發(fā)39 億元，計(jì)劃投入智能倉配、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化升級(jí)、供應(yīng)鏈智能信息化建設(shè)等物流科技項(xiàng)目，有利于持續(xù)優(yōu)化快遞產(chǎn)品全程時(shí)效、提升客戶服務(wù)體驗(yàn)度，拓寬信息化、智能化核心競(jìng)爭力的護(hù)城河。
    投資建議：
    長期來看，快遞增速將逐漸放緩，但隨著行業(yè)分化逐漸拉開，物流科技領(lǐng)先的公司將擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。我們認(rèn)為公司的精細(xì)化管理與設(shè)備的升級(jí)將帶來的盈利層面較強(qiáng)的內(nèi)生成長，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.65、2.18、2.80 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為30.0x、22.6x、17.6x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，業(yè)務(wù)量增速不達(dá)預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，成本上漲